长城基金：最严减持新规落地，A股市场要变了？

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　　时隔一个月，A股史上最严、最全的减持新规落地！

　　5 月 24 日，证监会正式发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》（简称《减持管理办法》）及相关配套规则，旨在全面升级和完善上市公司大股东、董监高的减持行为的管理。沪深北交易所同步修订了减持指引、询价转让和配售指引等配套细则，资本市场“1+N”政策体系进一步完善。

　　《减持管理办法》是在《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》的基础上进一步完善得出的，发文级别也由规范性文件提升为规章，是新“国九条”构建高质量资本市场的重要部署之一。其中明确规定控股股东、实际控制人的减持与上市公司市场表现和分红情况挂钩；对技术性离婚减持、转融通出借、融券减持等各类“花式”减持，全面予以规制，严厉打击违规减持行为，让违规者付出“有痛感”的代价。

　　本次减持新规一经发布，便引发资本市场热议。其出台的背景是什么？对资本市场发展将产生哪些影响？A股生态是否会发生积极变化？对此，长城基金高级宏观策略研究员汪立也分享了最新观点。

　　1、减持新规的出台的背景是什么？有何指导意义？

　　汪立：《减持管理办法》的发布，主要源于近年来A股市场上大股东频繁减持现象对市场秩序和投资者权益的潜在损害。新规的出台是在资本市场中更好地平衡投融资两端，特别是加强对投资者权益的保护，确保市场的稳定和公平。频繁的减持行为不仅会引发市场波动，还可能损害中小投资者的利益，削弱市场信心。在过去的几年中，上市公司大股东和董监高的股份减持行为一直是资本市场和监管机构关注的焦点。因此，证监会通过此次新规，旨在进一步规范大股东特别是控股股东和实际控制人的减持行为，减少其通过减持套利的空间，督促其专注公司发展和经营，并加大对于投资者回报水平的关注度。

　　其指导意义在于：一是，通过加强对违规减持、绕道减持的打击力度，可以有效遏制市场中的不规范行为，维护市场交易的公平和秩序；二是，有助于推动控股股东和实际控制人等关键少数专注经营，提升上市公司的质量，增强市场的内在稳定性，进而保护中小投资者的权益，建设A股市场的良性生态；三是，新规由规范性文件升级为规章，制度的稳定性将进一步增强，对规范“关键少数”的减持行为、维护二级市场稳定具有重要作用。这也是证监会新主席上任以来的持续的政策导向，有助于提升市场信心，推动A股市场的健康发展。

　　2、减持新规的实施对上市公司、资本市场带来哪些影响？A股市场生态会发生哪些积极变化？

　　汪立：对于上市公司，减持新股进一步规范了大股东特别是控股股东和实际控制人的减持行为，减少了通过减持套利的空间。新规要求大股东在减持前必须进行预披露，这保障了中小投资者的知情权，减少了信息不对称，增强了市场交易的公平性；还要求大股东在通过协议转让后，协议受让方必须锁定六个月，这一措施防止了大股东通过协议转让逃避减持限制；此外，对大股东在二级市场的减持行为与上市公司股价表现和分红情况挂钩也作出了规定，督促控股股东和实际控制人专注于公司经营和提升公司业绩，利于提升上市公司的整体质量。

　　对于资本市场，减持新规将显著提升市场的透明度和稳定性。通过严格规范大股东减持行为，能有效防范绕道减持和违规减持行为，减少市场中的不规范行为，增强市场的内在稳定性。同时，新规通过强化穿透式监管，全面封堵可能存在的规则漏洞，防范各种规避减持限制的行为，这些措施共同织密了减持制度网。

　　对于A股市场，也有望带来一系列积极变化。一方面，减持新规的实施有助于恢复和增强市场信心。通过规范大股东减持行为，减少市场波动，提升市场的透明度和公平性，有利于增强投资者对市场的信心。另一方面，推动上市公司专注于长期发展和经营，提升公司治理水平和市场整体质量，这对A股市场的长期健康发展具有重要意义。

　　总的来说，减持新规的实施通过多方面的严格规范和监管措施，不仅保护了投资者特别是中小投资者的权益，也推动了上市公司和资本市场的健康发展，提升了市场的透明度和稳定性，将为A股市场创造一个更加公平、有序的交易环境。

　　3、减持新规从股东身份、交易方式、各类工具等角度对可能存在的“绕道”做了系统梳理，做了全面规范。对上市公司监督管理方面，还有哪些建议？

　　汪立：在上市公司监督管理方面，除了现有的规定外，还可以考虑以下内容：

　　一、加强信息披露要求。进一步细化和严格执行信息披露要求，确保所有减持行为和相关信息及时、准确地披露给市场。可以考虑建立更频繁的信息更新机制，减少信息滞后，增强市场透明度。

　　二、建立长效监督机制。除了短期的监管措施，还应建立长效的监督机制，对大股东的减持行为进行持续监控。可以考虑设立专门的监管机构或部门，负责长期监督和管理减持行为。

　　三、加大违规处罚力度。对于违反减持规定的行为，应加大处罚力度，确保违法者付出高昂的代价，从而起到有效的震慑作用。可以考虑引入更严厉的经济处罚和市场禁入措施，确保市场的公平和秩序。

　　4、对A股后市怎么看？

　　汪立：当前来看，4月下旬以来的高切低行情已告一段落，整体大盘并不具有大幅向下的基础，国内政策持续发力带来的支撑还是比较强的。

　　但不可否认的是，前期市场具有一定的避险情绪，短期内红利资产可能韧性更强，中期或回归具有稳定收益的核心资产。这是因为，今年整体宏观经济修复强于去年，国内政策整体偏积极，如地产政策的逐步放开，因此，稳定ROE、具有估值性价比、分红率较高的核心资产（高分红稳定ROE）今年可能会有持续的修复机会。叠加海外宏观结构性走强的制造业，可重点关注红利资产（带有涨价预期的公共事业板块、电力系统等）、核心资产（稳定分红的消费品等）、出海高景气（美国地产链后周期相关行业、新兴市场工业制造设备、全球进出口关键的航运板块等）。

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