大摩：为什么说戴尔大跌是机会

　　5月30日，AI赛道新宠戴尔（DELL.US）最新季报，尽管多项核心财务指标超预期，但由于利润下滑、AI服务器订单积压量缺乏惊喜，股价当天盘后重挫20%。

　　摩根士丹利分析师Erik Woodring等认为，戴尔股价此前在5月份单月就已经大涨39%，曾创历史新高，表现远超大盘，这次大跌也是因为部分投资者出现获利了结的情绪。但Erik相信，这次回撤更接近一次“倒车接人”的机会，戴尔仍然有上涨空间。

　　盈利能力不佳是存储表现疲软和传统服务器价格竞争的结果

　　具体来看，戴尔第一季度营收222亿美元，同比增长6.3%，略高于分析师预期的216.8亿美元。不过，基础设施解决方案集团（ISG）的利润率仅为8%，环比下滑7个百分点，是拖累业绩的主要原因。

　　Erik Woodring表示，ISG利润率下滑主要是存储业务执行不力所致，而非人工智能服务器利润率下降。存储业务收入同比持平，但混合云产品VXRail占比较高，导致整体毛利率下降。此外，传统服务器的定价竞争也给利润率带来一定压力。

　　然而，值得关注的是，人工智能服务器业务表现出色，收入、订单和后备订单均超出预期。该季度，戴尔人工智能服务器实现17亿美元收入，同比增长逾100%。新订单达26亿美元，后备订单达38亿美元，同比增长31%。更值得一提的是，包括订单和后备订单在内的人工智能服务器项目线索达120亿美元以上，是财年2025年人工智能服务器收入预期的数倍。

　　分析师写道：这表明人工智能服务器业务的发展势头仍在持续，我们认为，我们对于2026财年230亿美元的人工智能服务器收入预期可能过于保守。

　　AI服务器业务未来有望延续强势表现

　　事实上，在本财季整体营收指引的25亿美元上调中，几乎100%来自于更强的人工智能服务器营收预期，充分说明了人工智能服务器正快速成为戴尔的新增长引擎。

　　对于客户端解决方案集团（CSG），戴尔管理层表示，商用PC需求正在复苏，同比增长3%。随着Windows 10系统于2025年1月份停止支持，企业级PC换机需求有望进一步释放。同时，人工智能PC的兴起也将拉动售价的上行。

　　展望未来，分析师预计戴尔2025财年整体收入将同比增长10.5%至975亿美元，2026财年将增长6.6%至1041亿美元。全年每股收益分别为8美元和10.34美元，后者较此前预期提高0.22美元。

　　基于上述预期，摩根士丹利将戴尔的目标股价上调至155美元，较当前价位有8.78%的上涨空间。在牛市情景下，戴尔的目标价位更可能达到200美元。分析师认为，戴尔未来几年有望凭借人工智能业务的快速增长，实现利润持续膨胀，同时股票回购和纳入标普500指数也将进一步提振股价表现。

　　本文转载自“华尔街见闻”，作者：常嘉帅；智通财经编辑：黄晓冬。