债市一周|短期房地产对经济提振和债券市场影响有限

　　作者：博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君

　　上周五（5月17日）银行间资金面延续平稳，各期限回购利率变化不大，当日央行净投放为零。本周一银行间流动性供需较为平衡，主要回购利率变动不大。本周二税期影响逐渐显现，银行间流动性边际收敛，主要回购利率小幅走升，临近尾盘方略有回落，当日央行净投放为零。本周三央行开展国库现金定存操作，银行间流动性供求相对均衡，DR001加权微幅抬升，7天资金价格变动不大，当日央行净投放为700亿元。本周四税期走款对资金面流动性扰动较为有限，银行间流动性相对平稳，资金价格微幅走低，当日央行净投放为零。本周四（5月23日）相较于上周五，DR001上行6bp至1.77%，DR007上行2bp至1.83%。

　　海外方面，欧元区4月CPI年率终值2.4%，预期2.40%，前值2.40%。月率终值0.6%，预期0.6%，初值0.6%；欧元区4月核心CPI年率终值2.8%，预期2.8%，前值2.8%；月率终值0.6%，预期0.6%，前值0.6%。英国4月CPI同比升2.3%，预期升2.1%，前值升3.2%；环比升 0.3%，预期升 0.2%，前值升 0.6%；核心 CPI同比升 3.9%，预期升 3.6%，前值升 4.2%；环比升 0.9%，预期升 0.7%，前值升 0.6%。欧元区5月制造业PMI初值47.4，为15个月来新高，预期46.2，前值45.7；服务业PMI初值53.3，预期53.5，前值53.3；综合PMI初值52.3，为12个月来新高，预期52，前值51.7。欧洲央行行长拉加德表示，鉴于消费者价格的快速上涨之势目前基本上得到遏制，下个月降息有可能。

　　国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5 月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5 年期以上 LPR 为 3.95%，均维持不变。国家统计局公布4月份经济数据。4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%。4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.7%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.97%。2024年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.03%。

　　1—4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%；其中，住宅投资23392亿元，下降10.5%。4月经济数据继续呈现分化，消费和投资回落且不及预期，工业产出则明显好于预期，需求端与生产端继续呈现分化。4月建筑相关需求边际有所放缓，尤其是政府债券发行偏慢，相关资金到位放缓使得基建受到拖累，而房地产投资也继续回落，不过部分下游制造业需求尚可，叠加市场对后续预期有所改善，工业品价格有所反弹，这对生产端形成一定刺激，使得工业产出明显回升；需求端表现总体偏弱，其中房地产是主要拖累因素。央行宣布下调住房贷款最低首付比例5个百分点，即首套房贷最低首付比例从20%降至15%，二套房贷最低首付比例从30%降至25%，取消全国层面首套房和二套房贷款利率政策下限，并下调各期限品种公积金贷款利率0.25个百分点。同时，央行拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，可带动银行贷款5000亿元。5月以来房地产刺激政策加快出台，市场对房地产预期有所改善，不过考虑房地产政策发挥效应仍需要时间，当前居民购房意愿和购房能力仍然不足，我们认为房地产市场恢复仍是一个比较慢的过程，短期房地产对经济基本面提振还相对有限，对债券市场还不构成太大影响。

　　财政部数据显示，1-4 月，全国一般公共预算收入 80926亿元，同比下降 2.7%。分税收和非税收入看，1-4 月，全国税收收入 66938 亿元，同比下降 4.9%，扣除特殊因素影响后可比增长 0.5%左右；非税收入 13988 亿元，同比增长9.4%。1—4月，全国一般公共预算支出89483亿元，同比增长3.5%，增幅比一季度提高0.6个百分点。4月公共财政收入同比下降3.75%，财政收入增速跌幅较上月继续扩大，政府性基金收入和支出增速也持续维持弱势。4月财政收入数据显示目前实体经济修复的进程可能依然偏慢，在财政收入端仍受到制约的情况下，预计货币政策或有进一步放松以支持经济的空间。在此情况下，短端利率债配置价值依然较为突出。

　　随着近期特别国债发行节奏落地，市场受到扰动也相对有限。由于近期期限利差再次拉大以及“资产荒”格局延续，后续债市收益率曲线或会重新压平，仍可更多关注超长债的配置价值。

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