冲高回落，“铜博士”已见顶？

国际铜价冲高后回落，周三出现今年以来最糟糕的单日表现。伦敦金属交易所(LME)基准铜期货下跌3.8%，至每吨10412.50美元，盘中早些时候曾低至每吨10410美元。其他工业金属也有所下跌。而铜价在周一飙升至每吨11104.50美元的历史新高，今年迄今仍上涨近22%。

铜价回落的原因

由于投资者押注未来几年全球市场将大幅收紧，铜价周一飙升至历史高点，但目前已下跌约5%。由于获利了解和价格上涨挤压需求迹象，周三铜价出现近两年来最大单日跌幅。此外，美联储官员的鹰派言论也令金属价格承压。

首先，IG首席市场分析师Chris Beauchamp指出，投资基金在过去几个月大量涌入铜市并取得了良好回报，但现在，它们开始逐步获利了结。对长期供应的担忧和对需求上升的预期是铜价上涨的多种解释之一，但国际铜业研究组织2月的最新数据显示，市场仍然供过于求;这促使德国商业银行分析师在一份报告中指出，尽管周一铜价触及了每吨约11100美元的历史最高点，但并没有明显的上涨诱因;尽管市场用长期供应担忧到预期需求增长等原因来解释铜价的上涨，但这些因素并不新鲜，不足以支持铜价这种规模的价格上涨。

其次，铜价下滑可能与近期需求疲软有关。数据显示，中国工厂仍不愿意支付创记录的价格购买铜金属。高盛最近表示，最新订单调查显示铜需求超预期疲软，随着铜价飙升，需求有所放缓，从4月开始在5月进一步加剧，主要是订单延迟和规模收缩。高盛认为，当下的情景可能类似于2021年第二季度，过高的铜价或有所回调，才能走上了一条更加温和、可持续的上涨之路。

分析指出，尽管中国的矿石供应紧张，且国内庞大的精炼行业处理量较低，但作为全球最大的铜消费国，中国的进口需求依旧低迷。这导致铜库存量攀升至四年来的高点，为自2017年有记录以来首次。而且保税仓库的铜交货价格大幅低于LME的定价，反映出实物需求的疲软。中国4月份精炼铜产量上升，缓解了对主要冶炼厂3月份宣布的减产计划的担忧。数据显示，随着国内铜溢价变为负值，中国铜卖家正在出清库存。

然后，2024年铜产量可能会增加。秘鲁矿业和能源协会(SNMPE)表示，当前铜价飙升至历史新高，将激励秘鲁的矿业公司采取措施解决生产中的瓶颈问题。这些努力可能会使得矿山的边际产量增加5%到10%。

本周铜价飙升至创纪录水平，原因是人们越来越担心全球铜矿供应将无法满足电动汽车和可再生能源项目不断膨胀的需求。铜金属价格在供不应求情况下上升，这是铜矿商扩大产量的好时机，也是提振业绩的机会。

中国五矿资源有限公司周三也表示，希望能在今年年底前开始从秘鲁Las Bambas大型铜矿项目的一个新矿坑中开采铜，从而为日益紧张的全球市场带来一些急需的额外供应。多年来Las Bambas的年产量远低于40万吨，原因是社区的抗议活动扰乱了采矿，阻碍了扩张。MMG执行总经理Troy Hey表示，这一水平可能在2025年达到;新Chalcobamba矿坑的开采准备工作已经开始。

Las Bambas在2022年获得了政府建设Chalcobamba的许可，但由于社区的反对，一直无法开始建设。双方现在已经同意开始建设，以便当地工人和公司现在就可以开始赚钱，尽管在细节问题上仍存在不确定性。Hey说，Las Bambas去年生产了30万吨铜，如果新矿在下半年开始运营，今年的产量可能高达32万吨。

还有另一个提振供应的潜在因素：Lundin Mining、嘉能可和First Quantum Minerals Ltd.等全球矿业巨头纷纷涌入阿根廷。阿根廷新政府意在吸引外国投资，这促使这些公司比以往任何时候都更接近于在红色的安第斯山脉开采巨大的铜矿。

就目前而言，阿根廷几乎不生产铜，尽管它与邻国智利有着相同的地质条件。智利是全球最大的铜出口国。但如果阿根廷正在考虑的20多个铜项目中有6个得以实施，那么到2035年，该国可能成为一个主要的铜供应国，年产量将超过100万吨。据当地矿业集团Caem称，年出口额可能超过80亿美元。

此外，铜价还受隔夜美元反弹的压力，美元在美联储4月会议纪要公布后触及一周高位。会议记录显示，政策制定者们越来越担心通胀持续保持高位的问题。一些决策者也对进一步加息持开放态度以抑制通胀，尽管这种可能性看似不大。尽管如此，面对顽固的通胀问题，美联储很可能维持高利率水平较长时间，本周多位官员的发言显示，央行对于短期内通胀达到2%年目标的信心有限。长期维持高位的利率对黄金及其他贵金属不利，而且这可能会抑制全球经济增长。

铜价见顶了吗?

近几周美国市场的空头挤压，以及对供应的担忧，也加大了过去一个月的上涨压力。推动铜价走高的因素有很多，因此很难在当前市场上找到一个顶点。然而，大宗商品市场有过冲后迅速回落的历史，因此预计未来几周和几个月铜价将出现波动，特别是如果全球经济增长出现一些疲软，同时人工智能叙事出现任何漏洞的话。

展望未来，一些人认为，铜价看起来已经过度上涨，因为“铜金价格比”已经过高，目前处于去年10月以来的最高水平。然而，在5年的基础上，这一比例看起来并不太离谱，而且可能会进一步上升。

铜被认为是全球经济的指标，因此被称为“铜博士”。当这种红色金属的价格上涨时，经济活动就会回升。能源转型正在推进，这也将带来消耗铜的大量需求。人工智能也需要更多的铜，因为这个领域依赖于巨大的电力消耗。尽管全球经济短期仍步履蹒跚，但铜的需求仍在增加。

许多人认为，考虑到即将到来的全球赤字和地缘政治的不确定性，铜价仍将保持上行趋势。金瑞期货公司在一份报告中说，铜价创纪录的涨势“显示出放缓的迹象”。不过，中国誓言加大刺激力度，加上预期供应将收紧，可能会在短期内支撑价格上涨。

华泰证券发布研究报告也称，基本面上，SMM统计Q2-3国内部分铜冶炼厂进入集中检修期，电解铜供给降速有望延续。电力电网、新能源高景气度预期不变、“以旧换新”等政策或提振家电、汽车等行业景气度，Q2需求有望进一步改善;Q3须警惕淡季对需求带来的负面影响。政策面上，国内刺激政策频出，短期内或继续对铜价产生积极影响。同时，据Wind，截至5月7日，Comex铜非商业净多单占比处于2000年以来70%分位，说明近期市场情绪偏乐观但未到达最高点。

而且几乎没有新的铜矿项目，而现有的铜矿正与不断下降的矿石库存作斗争。供给端方面，矿山的品位在不断下降，包括中长期资本开支不足，因为铜矿的资本开支可能需要5年到10年时间才能够形成产量。2023年铜需求增长3.6%。预计未来几年的年增长率约为4%;预计今年铜博士将出现短缺，未来几年尤其如此。

总的来看，铜价中长期仍有上涨空间，一方面是供给端搅动，罢工事件及减产导致供给收缩，定价权来到供给方;另一方面全球降息预期下，铜价期货拉高，金融属性带动现货价格上涨。花旗分析师表示，他们仍坚信铜价将在未来12至18个月触及每吨1.5万美元。