美联储“放鹰”，铜金油齐跌！黑色系普涨

　　来源： 博海 Bohai Investment

　　美联储会议纪要“放鹰”。因一季度通胀数据不佳，美联储官员预计需要观望比之前他们预期更多的时间，才会对通胀降至目标更有信心，暗示他们不急于降息、高利率会保持更久。

　　当地时间5月22日，美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC）4月30日至5月1日的会议纪要。会议纪要显示，美联储决定5月仍放缓加息步伐，将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间。

　　根据会议纪要，经济数据显示，通胀比此前预期更为持久，经济总体具有弹性，政策预期随之发生重大变化。从期货价格得出的政策利率路径意味着到年底降息25个基点的次数少于两次，基于期权价格的模态路径相当平坦，表明2024年最多降息一次。

　　会议纪要称，通货膨胀在过去一年有所缓解，但仍然居高不下，近几个月来，委员会2%的通胀目标仍未取得进一步进展。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险在过去一年已趋向更好的平衡，但是经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。

　　LME铜大幅下挫

　　周三，LME三个月期铜下跌4.05%，报收于10419美元/吨，创下两年来最大单日跌幅。国际铜研究小组（ICSG）周三称，2024年3月，全球精炼铜市场存在12.5万吨的供应过剩，2月时供应过剩19.1万吨。

　　周三，COMEX黄金期货6月合约收低1.4%，报2392.90美元/盎司；COMEX白银期货7月合约下跌1.8%，报31.496美元/盎司。

　　国际油价周三下跌。WTI原油期货7月合约下跌1.39%，报77.57美元/桶；布伦特原油期货7月合约下跌1.18%，报81.90美元/桶。美国能源信息署（EIA）周三称，截至5月17日当周，美国商业原油库存增加了180万桶，达到4.588亿桶。

　　随着一系列地产政策的出台，建材行业信心显著回升，市场情绪乐观。本周，在宏观利多的驱动下，螺纹钢、铁矿石、热卷等黑色系品种出现普涨行情。

　　前期，政策频出。其中，对黑色系影响最直接、市场关注度最高的是5月17日出台的房地产相关政策。最新的房地产政策力度大、范围广、手段多，对房地产行业发展预期有明显的提振作用。

　　一系列地产政策显著提振了黑色商品的需求预期，使远月合约偏强的走势得到强化。需要注意的是，此轮地产行业下行周期较长且幅度较大，政策优化能否立刻见效还需跟踪相关指标，如核心地区二手房成交环比回升幅度等。而政策传导至钢材端，还要关注施工、开工的表现。整体看，目前还处于预期先行阶段，黑色产业链供需结构并未显著改善，出口及制造业仍是需求的主要支撑。

　　首先，从终端消费看，资金面虽然恢复较慢，但确实在恢复。制造业也具备韧性，支撑板材需求。其次，从微观高频数据看，螺纹钢、热卷表需逐步恢复。螺纹钢库存在经历连续去化后已经处于近5年同期最低水平；热卷库存压力虽然相对较大，但也不突出。最后，从原料端看，钢厂复产持续，铁水产量连续回升，对原料需求形成了支撑。整体看，目前黑色系供需面是比较健康的，没有明显的产业矛盾。

　　事实上，地产政策的利好影响主要集中在销售端，而钢材的集中用量是在新开工阶段，从看到销售回暖到企业资金改善，再到新开工改善，需要一个过程。因此，当前黑色系价格的上涨更多是宏观情绪推动的。从螺纹钢供需结构看，依然处于供需双弱的状态。“金三银四”过后，国内进入传统施工淡季，梅雨和高温天气对下游需求有一定压制，需关注后续钢厂增产和淡季需求的韧性性。

　　后市走势取决于政策落地效果

　　从具体数据看，当前焦化厂和钢厂产量均有所回升。

　　4月以来，长流程钢厂开工率持续上升，全国铁水日产量从221万吨左右升至237万吨左右，接近去年的日均水平。高炉复产成为原料价格上涨的驱动力之一，当前高炉复产进程还在继续。

　　当前独立焦化厂的开工率在72%左右，相比4月底的65%有明显提升。在焦炭价格四轮提涨落地后，焦化厂有了一定利润，生产积极性提高。现在即便第一轮提降落地，焦化厂也能实现微利，生产积极性仍在。不过，与往年同期相比，目前的开工率仍然是近5年最低水平。

　　247家样本钢厂的开工率在81.5%左右，4月以来连续6周增加，铁水产量连续7周增加。此前，由于需求不好，螺纹钢一直在减产，直到4月中旬才有小幅增加，但产量增加有限，目前仍然处于近5年最低水平。热卷由于此前需求好于螺纹钢，产量不算低，与近五年同期相比，基本处在中性水平，近两周有小幅增加的态势。

　　对于后市，博海投资信息部认为，黑色系商品能否持续上涨，一方面取决于政策落地后的效果，包括地产销售端的变化和专项债推动项目落地的情况。另一方面，传统消费淡季来临，供需结构转弱，产业面临累库压力。因此，价格上涨取决于钢厂能否合理调节产量，保障供需结构的相对平衡。

　　地产方面的利多政策不仅限于“保交楼”等，“收储”也有可能逐步盘活房企的现金流，为地产行业带来生机。短期内，在市场情绪消退后价格可能会有所调整，但幅度不会很大。

　　从驱动的角度看，在宏观利多效果还在释放的背景下，黑色系商品短期内仍将延续强势；从估值的角度看，铁矿石估值偏高，而成材价格估值偏低，后期两者走势或会分化。