叮咚买菜一季度营利双增却股价下行 GMV不及2022年同期、转型食品公司不利 市值已蒸发近96%

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　前置仓的亏损“魔咒”似乎已被打破。

　　5月13日，生鲜电商平台叮咚买菜发布2024年第一季度业绩报告。据财报数据显示，本季度公司实现商品交易总额（下文简称：GMV）55.25亿元，同比微增1.4%；总营收录得50.24亿元，与2023年同期基本持平。在非通用会计准则（下文简称：Non-GAAP）标准下，公司净利润较2023年第一季度翻了6.8倍至4148.20万元，是自2022年第四季度以来第6次保持盈利。

　　值得玩味的是，资本市场对这份“成绩单”看起来并不满意。财报发布当天，叮咚买菜股价一口气跌去15.7%，截至发稿日区间累计跌幅达11.1%，与此前发布年报后连续16个交易日上涨形成鲜明对比。公司最新市值仅为4.16亿美元，较上市初期超百亿美元最高点蒸发近96%。

　　退守长三角大本营 放弃规模、增长换盈利

　　收缩，是叮咚买菜近一年的关键词。

　　据公开报道显示，2023年5月叮咚买菜宣布退出四川和重庆区域，包括之前已撤出的厦门、珠海、天津、中山等多个城市，运营城市总数量降至25个。2024年初，公司在广州和深圳接连关停了38个前置仓站点，业务重心彻底回到“大本营”上海附近。在目前布局的所有城市中，超72%位于长三角地区。

　　结合往期财报数据来看，大刀阔斧地撤城闭店，直接导致叮咚买菜各项成本支出大幅下降。2023年公司的货品销售成本约为138.48亿元，同比减少17.3%；履约成本约47.21亿元，较2022年缩减近14亿元。平台主要运营成本占总营收比例由94.3%降至93.0%，销售费用率和管理费用率均下调至2%以内，年度Non-GAAP净利润首次由亏转盈。

　　但摆脱亏损的代价，是叮咚买菜规模和增长的全面倒退。报告期内，公司GMV同比锐减16.3%至219.69亿元，甚至比2021年同期规模还少7.35亿元。2023年第一季度和第三季度GMV分别同比下降6.8%、13.0%。第二季度和第四季度虽然没有披露整体GMV数据，但基于全年数据推算，两个季度GMV合计约108.53亿元，与2022年同指标相比下滑约22个百分点。

　　收入随着GMV一同缩水。2023年第一季度至第四季度，叮咚买菜的货物销售收入同比分别减少8.1%、27.1%、13.5%、19.8%，拖累全年总收入下降至199.71亿元，三年内第一次跌破200亿大关。以会员费为主的服务收入连续3个季度同比、环比双降，若以连续包季30元简单推算，平均每季付费会员约为198.67万名，而2022年前三季度平均会员数约为243.44万名。

　　2024年第一季度，已经达成盈利目标的叮咚买菜，重新出发寻找增量。公司没有开拓新市场，而是选择在物流冷链设施更完善、市场相对成熟、客单价偏高的江苏和浙江两省新增15个前置仓，提高长三角区域的覆盖面和渗透率。

　　据财报数据显示，本季度江苏和浙江的GMV同比增长16.6%、14.8%，带动总GMV和总收入在2023年低位基础上小幅回升1.4%、0.5%，分别恢复至2022年同期的92.7%、94.4%。履约成本同比减少4.1%，较2023年第四季度继续下降2.7%，部分区域稳定盈利。营销费用和管理费用有所反弹，同比分别增加26.9%、21.9%，重回亿元级别。

　　不过，与叮咚买菜2021-2022年上半年高歌猛进的表现相比，2024年第一季度的增长实在乏善可陈。管理层谨小慎微的态度，或也令投资者们再次质疑前置仓区域性盈利在全国范围内规模化复制的可能性。

　　产品研发费用七连降 试水生鲜奥莱、联手淘宝买菜寻新曲线

　　每日优鲜的轰然倒下，为叮咚买菜敲响一记警钟。高损耗、低毛利的生鲜零售生意，终究是“撅着屁股捡钢镚”。想要长期实现盈利，生鲜电商平台必须找到新支点。

　　于是从2022年下半年开始，叮咚买菜便表示要转型为一家食品公司，期间不但正式成立预制菜事业部，还斥资数十亿元建设12家自有工厂、推出多个自有品牌。2023年初，公司高调宣布预制菜销售目标为50亿元，除了面向C端的“叮咚大满贯”、“蔡长青”、“保萝工坊”等子品牌覆盖火锅、卤味、烘焙等品类，也启动“朝气鲜食”计划打通B端渠道，目标销售1亿元。

　　除了有效增收，价格更高的自有品牌产品，也为叮咚买菜提供了充分的利润空间。以自研产品“拳击虾”为例，包含该产品订单的客单价比平均订单高73.9%，券前毛利率为33.8%。而2023年至2024年第一季度，公司平均毛利率约为30.7%。

　　然而令人费解的是，2022年第三季度至2023年第四季度，叮咚买菜的产品研发费用却持续负增长。2024年第一季度，公司产品研发费用约为1.93亿元，同比下降8.2%，与2022年第二季度同指标相比降幅达24.3%。研发费用率仅为3.8%，较2023年同期微降0.4%。

　　研发投入不足，叮咚买菜的自有品牌销售增长不及预期。据年报披露，2023年平台上自有品牌共约30个、覆盖3000个SKU，较2022年分别增加50.0%、36.4%。但自有品牌销售额为GMV贡献约20%，与2022年相比只提升了4%。如果基于此测算，报告期内叮咚买菜自有品牌销售总额约为43.94亿元，与年初设定的目标之间仍有不小距离。

　　在2023年报和2024年一季报发布后的业绩电话会中，公司创始人兼CEO梁昌霖不再提及“食品公司”，反而强调向供应链要利润与竞争力，似乎意在向产业链上下游继续延伸。

　　线下，叮咚买菜试水“叮咚早上好”早餐便利店、“叮咚奥莱”生鲜折扣店等业态。已经开出的4家叮咚奥莱店，单店日均销售额能达到4万元，坪效约为114元/平方米；线上，叮咚买菜拓展更多渠道吸引流量，近1000个站点全部入驻了淘宝买菜，为消费者提供1小时到家配送服务。

　　但无论线下传统商超还是线上即时零售，都是竞争激烈的红海。据公开数据不完全统计，2024年第一季度全国至少有31家商超关店歇业，沃尔玛、永辉、物美、盒马都未能幸免；美团闪购、京东到家、饿了么和抖音小时达盘踞即时零售市场，资金实力雄厚。叮咚买菜能否突出重围、成功分到一杯羹，仍是未知数。