招商证券：A股盈利整体仍然承压 两类A股有望给投资提供较为稳健的回报

　　宏观组。

　　1、4 月通胀点评结论和展望：5 月翘尾因素影响减小，PPI 同比爬升幅度有望增加。非食品项有望拉动CPI 同比继续小幅上行。从5 月份的高频数据看，农产品批发、重点蔬菜和鲜果等食品类相关的价格指数表现仍较弱；但与出行链和生活用品相关的汽油、燃气、高铁、宾馆等相关价格均有上行基础。我们预计，在非食品项的拉动下，5 月份CPI 同比有望维持在0.3%-0.5%之间。5 月份翘尾因素的负向影响明显减小，PPI 同比降幅有望出现明显收窄。受国际输入性通胀影响，在石油和有色相关产业链价格上行的影响下，4 月份PPI 同比降幅收窄。对于5 月而言，在地缘政治冲突事件不断、美联储降息推迟等多重预期影响下，国际油价和有色金属在阶段性回调后，大概率仍会震荡上行，这有望继续带动国内相关产业链的价格保持相对强势，此外，国内定价的多种工业品价格在4 月底开始出现上行的积极信号，但上涨趋势是否可持续仍有待观察。值得一提的是，与4 月份相比，5 月份PPI同比中的翘尾因素负向影响从-1.8%收窄到-1%，这或带动PPI 同比降幅出现大幅收窄。

　　2、四月社融怎么看？货币当局对信用扩张的态度更加偏向于追求“质”，而非单纯的“量”。这在近期监管行为上（例如，为防止资金空转而禁止手工补息）得以充分体现，关注监管思路变化对机构行为的影响。对于市场而言，传统金融指标的显著变动一时可能造成心理冲击，但随着金融数据质量的提高与有效融资需求的显现，金融与经济走势的相关性会明显增强，预测能力也将提升。大类资产方面，维持债券总体占优的前期判断；短期来看，直接影响债券收益率走势的因素还是政府债供给进度。出于对长期收益率偏低的担忧，在财政放量的初期，央行或不急于开展“降准降息”的操作。

　　策略组。

　　1、年报和一季报透露的关键变化和投资机会？23 年年报和一季报显示A股盈利整体仍然承压，但拆分主要指标仍然有亮点。三方面的线索值得重点关注：1）上市公司海外营收占比普遍提升；2）整体A 股资本开支增速自2023 年中期的高点后持续下滑；3）2014 年以来整体上市公司自由现金流收益率稳步提升，股息率和股利支付率近近几年逐渐上行。出口方面，整体看外需韧性仍在，支撑出口同环比双增。对多数国家地区的出口增幅均有改善，主要品类中汽车零部件、家电、家具、集成电路仍然是出口增速较高的领域。社融方面，虽然4 月社融负增，但在政府融资和房地产政策加快落地的背景下，二三季度的新增社融有望边际回暖。综上，外需方面，出口仍有望保持改善趋势。国内方面，结合年报/一季报，中长期推荐关注此前产能经历了较长时间收缩，盈利拐点已现的资源品、信息技术、医疗保健以及产能去化尾声的中游制造。在当前社融增量增速相对低迷，而利率中枢相对较低，呈现典型的资产荒背景下，两类A 股有望给投资提供较为稳健的回报。

　　第一类，是各行业绩优的龙头，（以中证A50/300 质量/绩效指数为代表）第二类，是与信贷相关度较低的行业，（如出口链、与地产相关度较低的消费、科技医药等领域）。

　　2、从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。