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中国基金报记者 方丽 曹雯璟
为促进程序化交易规范发展，维护证券交易秩序和市场公平，5月15日证监会制定发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》（以下简称《管理规定》），自2024年10月8日起正式实施。
此前关于程序化交易问题就是市场关注焦点，《管理规定》一出就激起千层浪，成为近期讨论焦点。对此，中国基金报记者采访了多位业内人士，他们纷纷表示，《管理规定》坚持“趋利避害、公平监管、规范发展”的监管思路，对程序化交易监管进行了全面、系统的规范与指导，提升了监管的针对性和有效性。
“《管理规定》对公募量化基金影响不大，对私募量化基金有一定的影响。它能够促进量化私募完善内控合规体系建设，规范发展。同样，限制了程序化交易相对中小投资者的过度优势，保护了中小投资者利益。”据一位业内人士表示。此外，多位人士预计，此举将有效增强投资者信心，吸引长期资金入市，为资本市场的稳定与高质量发展提供坚实基础。
助于提升市场活跃度
推动资本市场高质量发展
程序化交易问题成为近年来市场关注焦点。《管理规定》的出炉，引发市场热议。
“程序化交易是信息技术进步与资本市场融合发展的产物，我国起步较晚，但近年来发展较快，为市场提供了流动性，对价格发现也有促进作用，已成为市场重要的交易方式。但就近两年的市场实践来看，一些时点也因为策略趋同、交易共振等问题，不同程度地放大了市场的波动。”据上海一位业内人士表示，《管理规定》的发布，主要是为了强化程序化交易监管，规范程序化交易行为，防范市场操纵和异常交易行为，维护证券市场秩序，保护投资者，尤其是中小投资者的合法权益。
创金合信基金首席经济学家魏凤春也表示，证监会旨在借此规范程序化交易的发展，确保证券交易的秩序和市场的公平性，是对现有证券法律法规的补充和完善，也是推动我国资本市场趋向成熟、高效和国际化的重要步骤。
“这一规定为程序化交易的监管提供了明确的法律框架和操作指南，并且希望通过规范程序化交易，增强市场监管效能，从而提升市场的整体运行效率和稳定性。强化监管能够有效预防和控制金融风险，这对于保护投资者权益、维护金融市场稳定至关重要。同时，这也有利于吸引更多的长期资本投入，进一步促进资本市场的健康和可持续发展。”魏凤春提道。
招商基金研究部首席经济学家李湛也认为，程序化交易是证券市场的重要方式，有助于提供流动性和促进价格发现。然而，高频交易相对中小投资者具有明显的技术、信息和速度优势，一些时点还存在策略趋同和交易共振等问题，加剧市场波动。在此背景下，《管理规定》出台，旨在贯彻《证券法》和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的指导意见》，规范程序化交易，确保市场公平，维护交易秩序。
博时基金指数与量化投资部投资副总监兼基金经理刘钊更是表示，《管理规定》的发布旨在落实《证券法》和新《国九条》对程序化交易的规定和意见。其初衷是促进程序化交易的规范发展，维护证券交易秩序和市场公平。该规定的制定体现了“趋利避害、突出公平、有效监管、规范发展”的总体思路，对于强化市场交易行为监管具有重要的指导意义。它有助于提升市场活跃度，改善市场流动性，维护市场的公平、公正、透明，从而推动资本市场高质量发展。
降低高频、大笔交易对市场的扰动
保护中小投资者利益
《管理规定》对资本市场、机构量化交易以及投资者产生一系列深远的影响。
“公募基金的程序化交易以算法交易为主，并不限于量化，主要目的是降低冲击成本，一般都是采购成熟的算法交易提供商。公募基金的合规风控都是行业最严格透明的，新规对公募影响有限。”据一位行业人士表示，整体规范了程序化交易，能够有效避免违规的程序化交易发生，对于二级市场中长期健康发展有着重要意义。
同样，刘钊也认为，《管理规定》有利于规范市场秩序，降低高频、大笔交易对市场的扰动，维护市场的公平、公正、透明。《管理规定》对公募量化基金影响不大，对私募量化基金有一定的影响。它能够促进量化私募完善内控合规体系建设，规范发展。同样，《管理规定》限制了程序化交易相对中小投资者的过度优势，对中小投资者是一种保护。
中信保诚基金也认为，随着规定的落地实施，将对量化行业发展起到积极的规范作用，而整个市场也会趋于更加的平稳有序。而在投资者保护方面，《管理规定》从交易行为和信息系统两个维度对程序化交易进行规范和管理，不仅是为了防范市场操纵行为，也是为了维护市场正常秩序和投资者的合法权益。
谈及《管理规定》对资本市场影响，不少人士认为，对资本市场的健康发展具有深远意义。
魏凤春认为，这将有助于提升交易的透明度和公平性。通过规范程序化交易的行为，可以减少不公平的交易行为，保护投资者的合法权益，从而增强投资者信心。
李湛也表示，《管理规定》的推出，对资本市场的健康发展具有深远意义。它通过规范程序化交易，防范违规行为对市场秩序的干扰，为平抑市场波动、增强稳定性提供支撑。同时，新规的实施也进一步强化了程序化交易报告制度，这不仅将提升市场透明度，也将加深监管机构对市场动态的洞察与理解。此外，新规对信息系统和监测监控机制的规范，将大幅提升监管效率，加强对市场异常的快速响应与处置。
重点实时监测监控、对系统提出新要求等
多位业内人士表示，本次正式发布的《管理规定》与此前发布的《征求意见稿》总体内容基本一致。但相较于《征求意见稿》，最终规定在细节上有所调整，以更好地适应市场的实际情况和监管需要。
魏凤春指出，该管理规定在以往程序化交易要求的基础上，提出了新的监管规定和要求，以促进程序化交易的规范发展。“强化透明度”“严格准入管理”“加强事中事后监管”“明确风险控制措施”“保护投资者权益”是新的要求和新的提法。
刘钊表示，新要求和提法的方面，《管理规定》明确了程序化交易的定义、报告要求、交易监测和风险防控要求、信息系统管理、高频交易监管、监督管理安排，以及北向程序化交易的管理等。特别是对高频交易的定义和差异化监管要求，以及对程序化交易技术系统的监管要求。正式发布的《管理规定》与征求意见稿相比没有大的改动。
李湛也提到，本次正式出台的《管理规定》与《征求意见稿》内容大致相同。但在以下几方面进行了进一步的明确和深化。
首先，新规新增了重点实时监测监控情形，要求证券交易所对程序化交易实行实时监测监控，对异常交易行为重点监控。
其次，新规对程序化交易系统提出了更为严格的技术要求，包括验资验券、阈值管理、异常监测、应急处置等功能。
第三，新规明确了合规风控要求，要求机构建立专门的业务管理和合规风控制度，同时要求合规风控人员对机构及客户的程序化交易合规性进行审查、监督和检查。
第四，针对高频交易，《管理规定》作出了特别规定，明确了高频交易的标准，并授权交易所实施差异化收费政策。
最后，新规明确了北向程序化交易的管理原则，要求按照内外资一致性原则，纳入报告管理体系。
基金公司加强制度体系、信息披露、系统建设等
《管理规定》的出台，对于公募基金而言，主要体现在制度体系、报告机制、信息披露要求和系统建设等方面。多位业内人士表示，基金公司应当从多个方面着手，不仅要做好合规工作，还要积极参与市场监管，促进程序化交易的规范发展。
刘钊表示，基金公司需要根据《管理规定》的要求，建立健全内部控制和风险管理制度，制定专门的业务管理和合规风控制度，确保合规风控有关责任人员履行相应职责。同时，需要对技术系统进行升级和完善，以符合《管理规定》中对程序化交易技术系统的要求，包括验资验券、权限控制、阈值管理、异常监测、错误处理、应急处置等功能。
魏凤春指出，基金公司应当从多个方面着手，第一，严格遵守报告管理制度。基金公司需要按照《管理规定》的要求，实行“先报告、后交易”的原则。这意味着在进行程序化交易之前，必须先向监管部门报告相关信息，包括账户基本信息、资金信息、交易信息、交易软件信息等。
第二，加强内部监控和风险管理。基金公司应当建立健全内部监控系统，及时发现并处理异常交易行为。同时，完善风险管理机制，确保交易活动不会对市场造成不良影响。
第三，提高透明度和公平性。为了维护市场的公平性，基金公司应当提高交易策略和操作的透明度，避免利用程序化交易进行不公平竞争或操纵市场。
第四，技术系统的升级和维护。基金公司需要保证技术系统的安全性和稳定性，定期进行系统升级和维护，以适应监管要求的变化和市场的发展。
第五，定期自查。定期评估程序化交易的合规性和风险状况，及时调整和完善相关策略和流程。
“基金公司应从技术提升和管理优化等方面积极践行《管理规定》。在技术层面，基金公司需优化数据管理和算法策略，确保其程序化交易系统不仅安全稳定，还能实现高效的数据处理和智能化的交易决策。同时，基金公司需严格按照规定，准确及时地报告交易信息，包括账户、资金和交易策略等。管理方面，基金公司应建立健全的合规与风控制度，设立专门团队对程序化交易进行实时监控，及时识别和处理潜在风险，并与监管机构保持紧密沟通，保证所有交易指令的生成、执行和监控符合规定。”李湛谈到，此外，公司应加强员工培训，提高对《管理规定》的理解和执行能力，确保内部整体操作规范化，防范潜在的合规风险。
中信保诚基金表示，对于基金公司而言，后续将按照规定要求主动优化投资策略，依法合规参与市场交易。
仍需从多方面进行改进和完善
多位业内人士表示，程序化交易的未来发展需要在技术创新、监管合规、风险管理、市场教育、跨市场监管、技术基础设施建设、伦理和责任、国际合作等多方面进行改进和完善，以适应市场的发展需求和监管环境的变化。通过不断优化和升级，程序化交易有望为市场参与者提供更加高效、安全和公平的交易环境。
刘钊提出，改进和完善方向可能包括：一是技术系统的持续升级，以应对市场变化和监管要求。二是加强对程序化交易行为的实时监控和风险管理。三是进一步细化和完善异常交易行为的监控标准和处理机制。四是推动交易所、行业协会等制定更具体的实施细则和业务规则，形成立体化的规则体系。五是持续教育和培训投资者，提高他们对程序化交易的认识和理解。
魏凤春表示，程序化交易作为一种利用计算机算法自动执行交易的方式，其未来的改进和完善方向可以从多个层面进行考虑，具体如下：一是系统化和规模化。程序化交易的发展应当注重系统的完整性和规模的经济性。这意味着需要构建一个包括交易指令、量化交易模型、资金管理、风险控制、异常应急交易控制以及绩效评估在内的综合体系。
二是技术创新。随着人工智能和机器学习技术的发展，程序化交易可以进一步融合这些先进技术，提高交易策略的智能化水平，从而提升交易的效率和准确性。三是技术基础设施建设。为了支持程序化交易的发展，需要持续投资于技术基础设施，包括交易系统的可靠性、数据处理能力和网络安全等方面。
四是适应性和灵活性。市场环境和技术不断变化，程序化交易系统需要具备良好的适应性和灵活性，以便快速响应市场变化和技术进步。
“程序化交易未来需在技术安全、透明度和跨市场监管等方面进一步完善。技术层面，交易系统的安全性和稳定性仍需提升，特别是在高频交易环境下，需开发更先进的风险监测和应急处理系统，保障交易连续性，确保技术故障不会影响市场秩序。透明度方面，信息披露机制需优化，确保投资者及时、准确地反馈交易信息；监管机构需加强实时监控，防范市场操纵和内幕交易。跨市场监管方面，应建立高效的跨市场信息共享和监测机制，强化国内外市场的监管协调，确保一致性和信息共享。”李湛谈到，此外，高频交易的监管需更加科学化，制定合理的识别和监控标准，平衡市场效率与风险控制。通过技术创新、监管优化和国际合作，程序化交易能更好地适应市场发展需求，促进资本市场的健康稳定发展。
编辑：舰长
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