信达国际：预计滨海投资2024年盈利同比大致稳定，未来或进一步加大股东回报力度

信达国际今日发布报告，其中的拜访纪要指出，滨海投资(2886.HK)2024年管道气销量增长目标为12%，预期毛差进一步改善；近期开展气源贸易业务，上游供应选择增多有助提升议价能力；接驳收入受房地产市场拖累，积极发展存量用户增值服务。粗略测算2024年盈利同比大致稳定，未来或进一步加大股东回报力度。

2024年管道气销量增长目标为12%，预期毛差进一步改善：2023年，集团收入同比增5.0%至64.1亿港元，按人民币计则增长10.7%。期内，管道气销量同比增加8.2%至15.5亿立方米，此外新开展的气源贸易业务亦带来5,900万立方米销量，使管道气销售收入同比上升8.7%至58.5亿港元，当中来自工商户的管道气收入上升11.0%至48.9亿港元，居民用户管道气收入则轻微下降1.5%至9.6亿港元。受惠全国各地天然气价格联动机制逐步落地，2023年期间集团约70%的民用气量已完成顺价，带动2023年毛差同比改善9分至0.47人民币，当中2H23环比改善8分至0.51人民币，使2023年管道气毛利同比增长29.5%至4.1亿港元。展望2024年，管理层估计约90%的民用气量将完成顺价，而集团计划以较具竞争力的价格吸引客户，因此预期2024年毛差将较2H23略为扩阔，并希望实现12%的管道气销量增长(不包括气源贸易)，1Q24的增速略高于此目标。而在主要服务燃气电厂的管输气方面，2023年管输气量增长2.3%，毛利增长5.3%至4,400万港元，随着去年的新客户作出全年贡献，管理层预期2024年管输气量将同比增加逾20%。

近期开展气源贸易业务，上游供应选择增多有助集团提升议价能力：集团于2023年10月开展气源贸易业务，主要是为了降低集团的上游采购成本。今年以来，集团先后与北燃集团及新天绿色能源签订天然气采购合同，两者分别在天津南港及河北唐山拥有液化天然气接收站。管理层认为，过往国内的天然气上游供应选择较少，令集团在采购时议价能力较弱；然而随着愈来愈多的液化天然气接收站投运或快将投运，加上国际天然气价回顺，有望改善集团的采购成本，并推动更多的工商客户转用天然气。

接驳收入受房地产市场拖累，积极发展存量用户增值服务：受疲弱的房地产市场影响，2023年管道接驳收入及毛利分别同比下跌21.9%及19.4%至5.0亿及2.9亿港元。管理层预期2024年新增用户约为7.0-7.5万户，较2023年的约10万户进一步减少。随着新增居民用户数目放缓，集团针对存量用户积极开发小型安装、燃气保险销售燃气具销售及维修保养等增值服务，2023年增值服务毛利同比上升44.4%至4,990万港元，2021-23年复合增长率达到62%。管理层期望增值服务于2024年实现15%以上的增长。

粗略测算2024年盈利同比大致稳定，未来或进一步加大股东回报力度：据测算，2023年集团经营利润按年上升13.4%至5.4亿港元。然而，因集团约26%的贷款为美元或港元货款，受美元利率抬升影响，2023年融资成本按年增加39.4%至1.6亿港元；加上2023年集团录得约1750万港元的应收帐减值拨备，而2022年则录得约2780万港元回拨，导致2023年盈利按年下跌21.2%至2.6亿港元。由于接驳业务于2023年仍占集团38.8%的毛利，粗略测算，2024年接驳业务的下行压力将抵销大部份来自管道气及管输气的增长，令2024年盈利大致稳定。未来随着接驳业务占比进一步减少，集团盈利将更能反映其管道气业务的价值。集团的派息比例由2020-21年的约30%提升至2022-23年的约40%，考虑到集团大股东为国企天津泰达，而近年的国企改革日趋强调股东回报，集团未来或进一步加大股东回报力度。