来源：紫金天风期货研究所
观点小结
核心观点：中性偏空 USDA5月报告对于2024/25年度全球棉花格局持偏空观点，使得美棉价格继续下跌。国内郑棉跟随为主，短期下跌幅度大于棉纱，积累的负反馈终于释放，但是对于产业后点价、未套保受伤严重。
月差：中性 关注花纱09走缩、远月内外正套机会。
现货：中性 棉花现货交投好转，整体基差上涨，目前棉花现货销售基差新疆上涨幅度大于内地库。
进口棉：偏空 内外棉进口窗口打开，国内进口数据强势，关键在等待配额发放。
进口棉纱：偏空 外棉大幅下跌使得棉纱进口窗口打开，贸易商存在补库推动。
库存：偏空 1）纺企原料库存、棉纱成品库存上升；2）织厂原料下降、坯布库存上升。产销较差。
新年度种植预期：偏空 USDA5月报告，全球方面，2024/25年度产量增加大于消费上升，期末库存大幅调增，整体影响偏空；美棉产量、出口调增，期末库存上升，影响偏空。
全球终端消费：偏空 美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率上升、国内下降（偏空），内外盘纱价回落（偏空）。
宏观：中性偏空 2024年4月PPI和CPI同比表现较3月均有改善，但PPI环比跌幅进一步走扩。居民部门消费向上弹性有限，全球制造业景气或弱于预期。
全球：美国、巴西成为新年度棉花增产主力
全球 - USDA5月对2024/25年度棉花产量大幅调增
USDA5月报，报告中显示2024/25年度全球棉花供应增加超过需求上升，期末库存增加。全球棉花产量因天气良好，同比调增119万吨至2592万吨，增产主要来自美国、巴西、土耳其。消费方面，因全球主动去库及经济环境转好预期，同比上调76万吨至2544万吨，主要来自巴基斯坦、越南、墨西哥等。美国及澳大利亚出口量增加明显。期末库存最终同比调增55万吨，影响偏空。
美国 - 产量调增、出口强劲
美国农业部公布5月份棉花报告显示，美国2024/25年度棉花因天气较好，美国棉花种植面积及产量同比增加4.3%及41.77%，产量调增85.7万吨至348.4万吨，出口因中国及东南亚需求依旧强劲，同比调增15.2万吨至283万吨。整体期末库存调增28.3万吨，影响偏空。
美国 - 种植进度加快，干旱同比改善
截止5月5日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为24%；去年同期水平为20%，较去年同期提升4个百分点；近五年同期平均水平在20%，较近五年同期平均水平亦高出4个百分点，美棉整体种植速度节奏加快。
美棉出口周报：签约与装运大增
据美国农业部（USDA）报告显示，2024年4月26日-5月2日，2023/24年度美国陆地棉出口签约量57590吨，较前周和前4周平均水平显着增长，主要买家中国（27013吨，包括取消454吨）。
2023/24年度美国陆地棉出口装运量56659吨，较前周增长39%，较前4周平均水平增长2%，主要运往中国（23222吨）。
2024/25年度美国陆地棉出口签约量36070吨，主要买家洪都拉斯（10124吨）、韩国（7196吨）、墨西哥（6470吨）、巴基斯坦（4994吨）、孟加拉国（2247吨）。
印度 - 需求旺盛
USDA5月报告对2024/25年度印度棉产量调减21.8万吨，进口与消费双增，出口调减2.2万吨，整体期末库存调减15.2万吨，影响中性偏多。
印度棉花公司每日继续提供约98，000包棉花进行销售。截止到5.3-5.9当周，总销售量达到65.4万包棉花，库存还有263万包。
巴西棉24/25年度产量调增14.6%
USDA5月月报调增巴西棉产量46.4万吨，出口增加8.8万吨，整体期末库存上调19.8万吨，整体影响偏空。
棉花委员会（CONAB）预计2024年产量进一步上升至360万吨，对产量前景维持乐观态度。
随着ICE下跌，巴西国内和出口方面的销售活动都有所放缓。
中国：棉花价格快速下跌
中国 - 消费继续上调
USDA5月月报预计2024/25年度中国棉花产量小幅调减10.8万吨，进口量缩减60.9万吨，同时继续上调中国消费10.9万吨，整体期末库存小幅调减2.1万吨，影响偏中性。USDA依然维持看好中国消费的观点，同时降低了新年度储备进口的预期。
2024/25年度种植期天气较为顺利
2024/25年度种植季以来，地温顺利回升，天气情况整体较为顺利。
北疆种植进程慢于南疆一周，目前已经进入出苗阶段。
月间价差：关注花纱价差机会
盘面偏弱运行，5月基差走扩在1400元/吨。
9-1正套短期震荡为主。暂时没有好的机会和驱动，目前以关注为主。
09花纱价差修复到-5800以下，再次给出较好的入场机会。
内外正套的第二次驱动或来自于配额发放
内外价差回到3000元/吨以上区间，进口窗口打开，滑准税进口利润在1600元/吨，预计后续进口巴西棉为主。
内外关注正套思路，第二次驱动大概率来自于配额发放，带动郑棉下跌。市场等待配额发放情况。
下游负荷：开机下滑
截至5月10日，棉纱厂开机负荷为56%，小型纺企减停产现象仍在增加，开机率继续小幅下滑。棉布开机为55.7%，产销偏弱。
纺织产业链库存：成品累库
截至5月10日，纺纱厂原料库存为28.6天，成品库存27天，原料、成品库存均上升。织布厂棉纱库存为10.7天，原料库存降至去年同期水平。织布厂全棉坯布成品库存28.4天，由于成品累库，织厂严格控制原料库存。
轻纺城成交情况
轻纺城成交回升，但低于过去五年均值水平，化纤布好于棉布。
五一假期过后全棉坯布市场行情持续疲软，多数织厂表示成交稀少，仅刚需采购。目前织厂订单依然稀少，局部地区反映假期结束后仅有小、散订单下达，后续订单是否能够维持仍未知。
棉纱：加工利润好转
市场进入传统淡季行情，终端需求减少，上周纯棉纱成交走淡。棉纱价格方面，下跌主导，且随着郑棉不断走弱，跌幅逐步加快，目前常规品种价格较节前下跌多在300-400元/吨，下跌后成交未出现放量，市场看空情绪较浓。
利润来看，由于棉花快速下跌，纯棉纱利润短期有所好转，内地纺企现金流即期亏损缩小至-1100元/吨左右，新疆纺纱利润在1000元/吨。
东南亚纱线情况
开机来看，越南、巴基斯坦开机有所回升，不过大厂小厂依旧分化。
美棉下行，外盘价格重心维持向下，国内采购增加，贸易商出现补库动作，但部分仍持谨慎态度观望机会。
进口棉纱：出现进口利润窗口
国内随着棉花价格下跌，纱厂当前库存压力不大的背景下小幅跟跌。
进口棉纱因海外装运节奏走缓，现货供应阶段性收紧，贸易商变现压力不大，但价格重心跟随下滑。同时外纱出口价格经历了新一轮降价，出现进口利润窗口，国内贸易商补货推动较大，尤其二线及三线品牌低价资源成交相对顺利。
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