万联策略：A股盈利能力仍待修复

　　来源：万联证券研究所

　　投资要点：

　　2023年全部A股上市公司营收、扣非归母净利润增速同比走低：从营收看，全部A股上市公司营收相较2022年实现1.48%小幅增长，比22年增速下滑4.67pct。从利润水平看，2023年全部A股上市公司扣非归母净利润同比下降1.90%，增速较2022年下滑5.54pct。

　　A股主要指数ROE同比回落：2023年沪深主板ROE整体下滑，销售利润率下行拖累ROE增速。分板块看，2023年沪深主板净资产收益率为8.76%，较2022年下滑0.60pct。通过杜邦分析看出，净资产收益率的下降主因企业盈利转弱，销售净利率下滑。此外，总资产周转率亦回落，资产利用效率走低。权益乘数同比上行0.15至6.29，企业财务杠杆有所上升。2023年科创板净资产收益率为4.16%，同比下滑4.21pct，主因销售净利率同比下滑4.28pct。2023年创业板净资产收益率为6.61%，较2022年下降2.00pct。

　　上游行业ROE回落，下游行业ROE同比改善：分行业看，2023年大部分申万一级行业ROE较2022年年报出现下滑，少数行业实现同比正增长。其中社会服务（10.94pct）、纺织服饰（3.28pct）、公用事业（3.27pct）增幅居前。上游行业受净利率下滑影响，ROE出现回落。其中有色金属（-7.01pct）、基础化工（-6.89pct）及煤炭（-6.84pct）行业ROE较2022年年报下滑幅度较大。

　　A股净利润现金比率整体改善，科创板表现亮眼：整体看，2023年A股主要板块净利润现金比率集体提升，经营活动现金流均较2022年有所改善，其中科创板经营活动现金流改善幅度最大，较2022年提升13.30%。科创板净利润现金比率大幅提升89.24pct至184.83%。从行业看，2023全年申万一级行业净利润现金比率多数改善。从应收账款占总资产比重看，多数行业表现稳定，基本与2022年同期持平。

　　投资建议：从2023年年报看，A股上市公司营收同比小幅增长，净利润同比有所下滑。各风格板块业绩表现分化，其中稳定板块业绩较2022年年报明显改善。多数行业营收规模实现扩张，但盈利能力仍待修复。在积极的宏观调控政策基调下，预计国内经济延续回升向好态势。近期推动需求回暖的支持政策频出，大规模设备更新及消费品以旧换新政策有望释放增长潜能，社会总需求改善预期较强。同时，当前市场投资者情绪逐步回升，可把握景气赛道布局良机。建议关注：1）需求回暖预期较强，业绩增长潜力较大的耐用消费品、工业设备领域；2）新质生产力培育过程中受益于政策支持力度加大、行业景气度维持高位的战略性新兴行业。

　　风险因素：数据统计偏误；经济超预期下滑；监管环境变化。