杀出重围！景气投资业绩大反转

　　近期，高股息等板块偃旗息鼓，出现回调。反观成长方向，陆续有行业走出底部，表现强势，其中尤以正处于高景气的行业居多。

　　机构普遍认为，今年景气回升或基本面迎来反转的行业有所增多。而上市公司股价对高景气板块的反馈变得更加积极，这也成为今年高景气投资风格基金经理业绩回升的重要原因。其中不少基金经理今年业绩修复去年亏损。

　　景气度投资业绩大逆转

　　近期，景气度投资业绩持续回升，成为市场反弹的暗线。近60日数据显示，成长基金指数累计上涨17.97%，好于价值基金指数11.82%的表现。

　　此前，A股赛道投资风行一时，众多资金涌入赛道主题基金，与之关系紧密的景气度投资也一度进入白热化的内卷。

　　不过，在热门赛道行情熄火，A股泥沙俱下背景下，景气度投资同样表现低迷，以景气度投资为重要框架的基金经理同样进入水逆期。

　　好在沉寂多年后，景气度投资业绩再度回升，实现大逆转。

　　截至最新数据，博时基金曾豪管理的博时成长精选A年内净值累计上涨31.58%，位列主动权益基金榜榜首。卢纯青管理的中欧瑞丰A和王鹏管理的宏利新兴景气龙头A年内净值涨幅均超20%，韩创管理的大成景气精选六个月持有基金年内净值涨幅接近20%。其中不少基金经理今年陆续修复去年损失。

　　无一例外，景气度投资是上述基金经理投资框架中的重要一环。

　　博时基金曾豪曾在接受证券时报记者采访时表示，行业景气度是其构建投资组合的重要维度，往往基于完备的行业比较模型和中观的密切跟踪，优先选择行业在未来2~3年高景气向上的公司，他的投资体系简单地说，就是从高景气行业中聚焦优质成长龙头。

　　中欧基金经理卢纯青在季报中讲述了其选股的若干标准，在谈到景气度逻辑时，她表示一直持有景气度上升，长期周期处于低位区间的公司。

　　宏利基金经理王鹏是景气度投资的忠实信仰者。他在今年一季报中表示，坚持“投资景气行业龙头，追求戴维斯双击”的方法。选择那些长期空间大、短期业绩好的公司，回避短期主题催化透支明显的公司。这种方法核心是追求业绩超预期带来的估值业绩双升，长期超额收益明显，但在讲逻辑不讲业绩的阶段会相对弱势，但拉长时间这种方法的风险收益比仍然会突出。

　　大成基金经理韩创偏好重点投资成长和周期属性的景气成长股，行业景气度被其认为是选股的首要标准。

　　景气度投资并非行业主题投资

　　景气度投资是国内公募基金青睐的重要投资框架之一。

　　“努力寻找更高的景气板块，力争为投资者获取更高的超额收益。”王鹏指出，复盘A股历史，可以发现无论牛熊，无论估值起点高低，无论中间的起伏如何，市场上业绩增速高的细分板块，有超额收益的概率都比较大。

　　值得注意的是，景气度投资极易被市场解读为行业主题投资。当基金经理在追逐高景气度领域时，往往会被认为是频繁追逐热门主题，一旦基金经理判断错误导致净值回撤，就会被挂上“赌徒”的名号。

　　与往年不同，今年景气度投资行情并不易被察觉。曾经的半导体、新能源、医药等景气度投资的行业属性较为明显。而反观今年，出海逻辑涉及多个行业，光模块仅是AI领域的极小部分，化工的行情也集中于局部产品。

　　“2023年以来，景气度投资出现了明显的泛行业的趋势，最典型的就是2023年年底以来由出海驱动的景气投资的机会。”中欧基金表示，行业（产业）的高速发展，是景气投资重要驱动因素之一，但如果出现以下情景，景气投资并不等于行业景气投资：一是行业（产业）有景气度，但行业景气度低于由其他因素驱动的景气度，那景气投资不会选择行业景气的个股；二是如果出现其他驱动因素，带来了非行业层面的景气，那么景气投资也不是行业景气投资。

　　中欧基金定义的景气投资，第一个要点就是当期必须满足高增长的要求，首先强调中短期成长性；然后才是要求远期的成长空间，要求长期成长性，景气投资更像是投资“1~100”的公司。此外，行业景气投资与景气投资不能划等号，行业景气也只是景气投资重要驱动力之一。

　　此外，景气度投资也普遍具有高波动特征。

　　“景气与风险一体两面，当赛道景气持续升温时，也是行业内泡沫异变的时刻。” 王鹏表示，如何控制回撤，是景气投资的难点之一。

　　“景气度投资需要做得很细，要熟悉行业的细枝末节，因为行业变化刚开始的时候，通常是很细微的，甚至产业界人士都未必发觉。”韩创认为，产业界的投资基本是滞后的，一个行业在低谷的时候，产业界往往更悲观，也没人投资；行业景气在高点的时候，产业界往往比投资人更乐观，甚至大举投资。

　　民生证券牟一凌策略团队认为，景气投资曾作为最锋利的矛，但当宏观系统发生巨大变化时，过去对于股票定价中交易结构和估值的忽视，让景气投资缺乏最重要应对环境的反脆弱性。景气投资最大的脆弱性来源，或许在于市场对于单一致胜法则的过度追求，简单明了的宝典式投资法则可风光一时，但很难长期持续。与之对应的，则是对产业链景气比较进行深耕，关注不同产业逻辑演绎以及辅助数据的严谨性和标准化。

　　或成为今年最锋利的矛

　　今年以来，景气度投资风格的基金经理业绩迎来大幅回升，其持续性如何？

　　中欧基金认为，好的景气策略会是资产配置武器库中最锋利的矛。

　　已公布的4月制造业PMI保持在扩张区间，业内普遍认为，数据显示宏观经济回升势头平稳。越来越多行业进入景气上行区间。

　　中金公司指出，今年景气回升或基本面迎来反转的行业将有所增多，部分中期前景仍向好的领域经历长周期调整后估值消化充分，配置环境将好于2023年。

　　不难发现，今年上市公司股价对高景气板块的反馈变得更加积极，这也是今年高景气投资业绩回升的重要原因。

　　财信证券表示，在5%经济增速目标下，经济政策有进一步加力的需要，5、6月份高景气板块有望迎来修复反弹。

　　哑铃策略成为市场主流风格，哑铃的一端代表稳定现金流的类债红利股，另一端代表与国内经济脱敏的高景气成长。宝盈基金经理朱建明表示，仍然聚焦在与全球产业浪潮共振的高景气方向，如AI、机器人、电动车、新材料与新制造上。

　　华夏基金经理翟宇航从上市公司盈利角度看，认为今年更有可能呈现先低后高的特点，即一季度是上市公司盈利的低点，之后增速逐渐抬升。因此今年在市场结构上更有可能呈现先周期、后成长，先红利、后景气的特点。