长江证券总裁刘元瑞：以价值的视角去挖掘顺应产业的机会

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　　尊敬的各位领导，各位来宾：

　　天府清和，蓉城日暄。孟夏肇始，很高兴和大家相聚成都。今天，我们在这里隆重举行长江证券2024年中期投资策略会。我谨代表长江证券，向远道而来的各位嘉宾致以最诚挚的欢迎与谢意。

　　成都，这座拥有三千年悠久历史的城市，不仅承载着古蜀文明的精髓，也是现代发展的活力之地。它的历史特质与我们的会议主题——“新故相推”不谋而合。“新故相推，日生不滞”，意指新旧事物的交替更新，永不停歇。正如成都这座古韵与新风交融的城市，历经千秋万代，始终与时俱进，神采奕奕。相信在座的各位朋友，对成都这座魅力之城早已不再陌生，长江研究亦是如此。自2018年起，长江大消费产业闭门交流会便在这片沃土上深耕，成为二级市场消费研究领域一道靓丽的风景线。六载春秋，消费产业历经风雨，既享受过令人艳羡的辉煌时刻，也面临过需求变化的严峻挑战；资本市场亦步亦趋，既见证过景气高涨的繁荣景象，也经历过信心受挫的艰难低谷；长江研究步履未停，既攀登过卖方研究的荣耀巅峰，也穿越过市场竞争的困难局面。今年，长江研究全体大组选择齐聚蓉城，旨在用更开阔的视野，为各位行业先锋和投资精英搭建起思想交流的平台。这不仅是对六年深耕细作的传承与致敬，更是对未来广阔天地的开拓与憧憬。

　　也许有一些朋友，对当前的资本市场并不乐观。但其实资本市场发展的每个阶段，盛极而衰，有瓶颈，有分歧，有变革，终是新故相推。不管是内核上产业链的新旧更替，还是模式上投资逻辑的演绎变迁，始终在迭代，走向成熟。有些迭代是向前向新的，好似这些年的A股主角，从地产链，到消费龙头，至新能源制造，当前正向高端制造与AI科技全面扩散，是顺应产业升级演进的结果，这是趋势的力量。而有些迭代是回归起点的，好比这些年的投资模式变化，过往依赖信息不对称，即可获取稳定超额收益，而今随科技进步信息传递效率迅速提升，市场参与各方的信息优势不再显著，投资模式反而又回归起点，价值判断，一直都是最朴素的基本能力。

　　其实无论是前行还是回归，背后的本质并无二致。经济的本质在增长，产业演进替代是表征；投资的本质在于价值发现，技术进步更多是修正，并不改变价值本身。历经2年整固，A股大部分行业以低库存处在周期底部，且相较全球市场估值比价突出，新故相推，应以更价值的视角去挖掘顺应产业的机会。

　　卖方研究，同样是在新故相推的重要节点，降佣新规或只是一个契机，更多的仍然是市场走向成熟下，研究业务重新回归本质。什么样的市场成就什么样的业态。过往信息为王的市场，卖方研究过度重视信息导流，很容易成为信息的搬运工，很自然将工作重心从研究转向服务。这种较低门槛的内卷，必然的结果就是产品同质化。为了能脱颖而出，就容易选择违规越界。近年来，声誉风险已经构成影响研究业务的最大隐患。

　　新规降佣对于卖方研究来说，既是危机、又有机会。考虑佣金规模仍依赖主动权益基金，新故相推，是应对未来主动权益规模的趋势提升保有信心。但更为重要的是业态的重塑，每一位分析师应从根本上做好产品力，重新回归提升专业高质量研究能力。如此才能进一步以研究赋能全产业链提升价值，深度赋能券商内部包括经纪、资管、自营、投行等各个核心的业务环节，减少内卷并做大蛋糕。

　　对于长江研究来说，处在当下这大时代的十字路口，结合自身的发展状况，对新故相推亦有了更深刻的理解。两次台阶式的跨越，终兑现成就了第一的夙愿，却同样面临发展中难免的分歧。过去长江是小平台，一路走来我们同舟共济，有矢志不渝者，也有另寻高就者，新故相推沉淀的是价值认同；而当我们成长为大平台，个人和团队的关系面临新的考验，有不计得失者，也有当仁不让者，新故相推沉淀的是一路同行。

　　成长总会伴随阵痛，经历瓶颈，反而是认清自我，再度蜕变的契机。内生驱动是长江研究的立根之本。我们的团队中，应届员工的比例高达90%，而荣登新财富榜单的首席分析师无一例外均为公司内部培养。源源不断的内生力量，是长江研究无惧波动的底色；协同作战是长江研究的发展之道。无论是行业大组小组之间的紧密协同，还是研究和销售的有效配合，都开创了卖方研究商业模式的先河。众志成城的团结合作，是长江研究创新争先的动力。发掘一位优秀分析师容易，培育一群优秀的分析师很难，而将他们凝聚在一起，更是难上加难。在资本市场和长江研究都面临挑战的今年，出席我们成都策略会的上市公司和机构投资者数量，均创下了长江研究历史上的规模新高，不退反进，或是最好的回应。

　　长江研究曾与一些同伴挥手告别，每每想起心中不免泛起一丝遗憾。我们常想，若能与所有伙伴一直携手同行，长江研究将拥有怎样的强大阵容。然而，选择本身并无对错之分，长江研究的道路也不可能适合每一个人，但它必定是属于我们长江研究自己的路。回首过往，无论遭遇何种挑战，长江研究始终坚守初心，未曾改变，或许才是我们最大的幸运。

　　刚刚过去的伯克希尔哈撒韦年会上，巴菲特一个人在台上说到：“我们要找到自己热爱的工作和同行的伙伴，可能很快找到，也可能要寻觅很久，但不要忘记初心”。我们需要致敬每一次经历动荡波折、每一次艰难抉择下依旧执着践行的在座的每一位同仁，是大家的坚守，构筑了长江文化最稳固的基石。涓涓细流，奔赴长江，方能汇入大海。

　　坚持，并非是为了追求某种宏大的意义，而是出于对初衷的坚守、对内心的忠诚。长江的新故相推，是这个新团队的重整再出发。穿越历史的长河，迈向未来的征途，一切沉淀的往昔，皆为新的破局注入澎湃动力。一份执念，或许不过几段的诉说，但要兑现，却是几代人、几个十年的新故相推。而这个时代，每一次的波折，也许都是一次用自己的价值观和方式，证明自己，赢得尊重的契机。希望下个十年，一个崭新的长江研究能继续引领长江人再创佳绩，为中国的资本市场贡献自己的力量。

　　最后，我想借以杜甫的一首名句来结束我的致辞——“晓看红湿处，花重锦官城”。长夜终将迎光明，风雨过后润群英。祝愿在座的各位，心想事“成”，繁花似“锦”！

　　谢谢大家！

　　本文为长江证券总裁刘元瑞5月9日在长江证券2024年中期投资策略会上的主旨发言