源达投资策略：盈利微降，静待复苏

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　　来源：源达

　　投资要点

　　1）2023年全A整体盈利微降，企业增收不增利，净利润和营收增速明显分歧。2023年全行业实现营业收入72.7万亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润5.3万亿元，同比增长-1.2%；实现扣非归母净利润4.9万亿元，同比增长-1.8%。2） 24年一季报业绩承压，增速负值扩大。2024年一季度全行业实现营业收入16.9万亿元，同比增长-1.3%；实现归母净利润1.4万亿元，同比增长-4.3%；实现扣非归母净利润1.4万亿元，同比增长-2.1%。

　　1）2023年社会服务行业营业收入增长31.2%，2024年一季报营业收入同比增长16.1%，行业增幅排第一位。2023年非银金融行业和煤炭行业营业收入增速分别为-13.0%和-10.4%，两者降幅居前。2024年一季报非银金融行业的营业收入增速为-27.0%，行业整体业绩承压。2）受益于营业收入高增长，社会服务行业利润增速较快，2023年归母净利润增长226.2%，2024年一季报归母净利润增长56.3%。房地产行业利润降幅居前，其中2023年归母净利润增速为-686.2%，2024年一季度归母净利润增速为-98.1%。

　　1）结合2023年在建工程和固定资产的增速情况，整体来看，较2022年，全A行业扩产意愿趋势放缓；分行业来看，建筑装饰、公用事业、国防军工和电力设备的增速居前，行业扩产意愿和速度较快。2）从2023年申万一级行业的合同负债情况来看，纺织服饰行业的增速较快，同比增长22.7%，行业需求改善。美容护理行业降幅较大，增速为-90.5%，行业需求不景气。

　　1）商贸零售、电子和汽车行业的经营活动现金流净额与净利润的比值分别为626.4%、357.8%和321.7%，行业的盈利质量表现较好。2）从2023年申万一级行业的经营活动现金流净额增速情况来看，商贸零售、纺织服饰和汽车行业增幅居前，分别增长83.0%、78.1%和78.0%，自我造血能力增强。

　　数据统计不全带来的计算误差，国内外经济政策波动，经济复苏不及预期，需求不及预期。

　　一、总量层面：盈利微降，静待复苏

　　整体来看，2023年全A整体盈利微降，企业增收不增利，净利润和营收增速明显分歧。2023年全行业实现营业收入72．7万亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润5．3万亿元，同比增长-1．2%；实现扣非归母净利润4.9万亿元，同比增长-1.8%。

　　表1：2023年报全行业重要财务指标一览（亿元）

2023年营业总收入

2023年营业总收入增速

2023年归母净利润

2023年归母净利润增速

2023年扣非归母净利润

2023年扣非归母净利润增速

726，950

0.9%

52，864

-1.2%

48，688

-1.8%

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　整体来看，24年一季报业绩承压，增速负值扩大。2024年一季度全行业实现营业收入16.9万亿元，同比增长-1.3%；实现归母净利润1.4万亿元，同比增长-4.3%；实现扣非归母净利润1.4万亿元，同比增长-2.1%。

　　表2：2024Q1全行业重要财务指标一览（亿元）

2024Q1营收

2024Q1营收同比增速

2024Q1营收环比增速

2024Q1归母净利润

2024Q1归母净利润同比增速

2024Q1归母净利润环比增速

2024Q1扣非归母净利润

2024Q1扣非归母净利润同比增速

2024Q1扣非归母净利润环比增速

168，796

-1.3%

-11.1%

14，335

-4.3%

63.6%

13，655

-2.1%

85.1%

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、行业业绩层面：业绩表现有所分化，社会服务行业表现亮眼

　　2023年&2024年一季报申万一级行业营收增速分化较大，社会服务行业增幅居前。1）2023年社会服务行业营业收入增长31.2%，2024年一季报营业收入同比增长16.1%，行业增幅排第一位，从细分板块来看，2023年出行相关板块基本实现扭亏，人力资源持续韧性增长，教育板块结构性改善。2023年汽车行业营业收入增长15.6%，行业增幅排第二位，主要系碳中和背景下，2023年汽车电动化渗透率和汽车出海超预期。2）2023年非银金融行业和煤炭行业营业收入增速分别为-13.0%和-10.4%，两者降幅居前。2024年一季报非银金融行业的营业收入增速为-27.0%，行业整体业绩承压。

图1：申万一级行业2023年营业收入增速

图2：申万一级行业2024Q1营业收入同比增速

 

 

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2023年&2024年一季报申万一级行业的归母净利润增速基本与营业收入增速保持一致。1）受益于营业收入高增长，社会服务行业利润增速较快，2023年归母净利润增长226.2%， 2024年一季报归母净利润增长56.3%；此外2023年商贸零售、传媒、公用事业和纺织服饰行业的归母净利润增速居行业前列，2024年一季度农林牧渔、电子、轻工制造和公用事业行业的归母净利润增速居行业前列。2）房地产行业利润降幅居前，其中2023年归母净利润增速为-686.2%，2024年一季度归母净利润增速为-98.1%；2023年农林牧渔行业归母净利润增速为-125.3%，主要系生猪和鸡肉价格低迷，公司盈利下滑等原因。

图3：申万一级行业2023年归母净利润增速

图4：申万一级行业2024年一季度归母净利润增速

 

 

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

 

　　三、行业资产科目层面：全A行业扩产意愿趋势放缓，部分行业下游需求旺盛

　　全A行业扩产意愿趋势放缓，2023年全年建筑装饰、公用事业、国防军工和电力设备的增速居前。在建工程和固定资产的变化在一定程度上反映了行业的扩产意愿和景气度。一般来说，行业需求会促使公司积极扩产。结合2023年在建工程和固定资产的增速情况，整体来看，较2022年，全A行业扩产意愿趋势放缓；分行业来看，建筑装饰、公用事业、国防军工和电力设备的增速居前，行业扩产意愿和速度较快。

图5：申万一级行业2023年在建工程增速

图6：申万一级行业2023年固定资产增速

 

 

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　纺织服饰行业下游需求景气度高，美容护理需求下滑。合同负债在一定程度上能够反映未来下游客户对行业的需求情况。从2023年申万一级行业的合同负债情况来看，纺织服饰行业的增速较快，同比增长22.7%，行业需求改善。美容护理行业降幅较大，增速为-90.5%，行业需求不景气。

　　图7：申万一级行业2022年合同负债增速

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　四、行业现金流层面：商贸零售、电子和汽车行业盈利质量表现较好，部分行业自我造血能力增强

　　商贸零售、电子和汽车行业盈利质量表现较好。经营活动现金流净额与净利润的比值能够反映企业的盈利质量，一般来说，该指标大于1的时候，说明企业的盈利质量表现较好。分析各行业经营活动现金流净额与净利润的比值发现，商贸零售、电子和汽车行业的经营活动现金流净额与净利润的比值分别为626.4%、357.8%和321.7%，行业的盈利质量表现较好。

　　图8：申万一级行业2023年经营活动现金流净额/净利润

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　商贸零售、纺织服饰和汽车行业自我造血能力增强，非银金融、钢铁和煤炭行业自我造血能力下滑。经营活动现金流净额能够反映企业的自我造血能力。从2023年申万一级行业的经营活动现金流净额增速情况来看，商贸零售、纺织服饰和汽车行业增幅居前，分别增长83.0%、78.1%和78.0%。非银金融、钢铁和煤炭行业降幅居前，增速分别为-43.9%、-33.7%和-33．1%。

　　图9：申万一级行业2023年经营活动现金流净额增速

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所