天顺风能(002531)：海工产能布局完善 出海有望提速

　　事件：公司2023 年实现营业收入77.3 亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润8亿元，同比增长26.5%；扣非归母净利润7.6 亿元，同比增长20.4%。2024年第一季度公司实现营收10.5 亿元，同比下降22.7%；实现归母净利润1.5 亿元，同比下降24.8%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比下降21.1%。　　盈利能力有所提升，研发投入持续增长。盈利端：2023 年公司销售毛利率/净利率分别为22.8%/10.1%，同比增长3.8pp/1pp；24Q1 毛利率/净利率分别为30.4%/14.1%，分别同比+4.2pp/-0.5pp。费用端：公司2023 年销售/管理（不含研发） / 财务/ 研发费用率分别为0.6%/3.4%/4.7% ， 分别同比+0.06pp/+0.7pp/+0.8pp，其中管理费用增加主要系报告期职工薪酬、折旧费、中介服务费等增加所致。2023 年公司研发费用率为0.7%，同比增长0.2pp。　　积极布局海外基地，海工业务有望快速增长。公司装备制造板块战略重心逐步向海风倾斜，目前具备较为完善的海工产品品类，涵盖单管桩、导管架和升压站等，2023 年海工业务实现收入15.1 亿元，毛利率为16.3%。公司在国内七大沿海区域具备生产基地，积极布局欧洲德国基地，整体规划产能250 万吨，伴随射阳二期30 万吨、广东阳江30 万吨以及德国50 万吨产能逐步投产，有望进一步巩固和扩大公司海工市场份额，支撑中长期发展。　　风电叶片具备行业领先技术，多领域有望拓展。公司较早实现了超百米的叶片/模具产品的生产，充分迎合叶片大型化发展，2023 年叶片实现收入15.7 亿元。　　公司积极向产业链上下游拓展，研发复合材料新产品，报告期内成功开拓拉挤业务，实现拉挤板大梁的批量生产，常熟基地一期已落地调试完成92 条拉挤板生产线，后续有望持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。　　发电业务持续投入，公司逐步实现风电全生命周期资产服务。2023年公司在营风电场并网容量1383.8MW，实现营业收入12.5 亿元，同比增长30.6%，目前有200MW风电项目在建，600MW风电项目筹备开工，为后续的风电项目建设、后市场运维等业务奠定基础。　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营收分别为115 亿元、154.7 亿元、182.5 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为74.6%/53.3%/30.4%。　　公司积极完善产能布局，伴随产品结构优化及业务协同，有望率先受益海风复苏，将提升公司盈利能力，给予公司2024 年17倍PE，对应目标价13.09 元，维持“买入”评级。　　风险提示：原材料价格上涨风险；2023 年海上风电订单需求不及预期、公司产能利用率下降风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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