赛力斯(601127)：一季度净利润扭亏为盈 有望迎来经营上行周期

2024 年一季度净利润扭亏为盈。2023 年赛力斯实现营收358.4 亿元，同比+5.1%，归母净利润-24.5 亿元（2022 年为-38.3 亿元），扣非净利润-48.2亿元（2022 年为-43.0 亿元），23 年业绩的压力主要来M9、M7 等研发投入较高，同时公司加大销售渠道建设和市场营销投入，另外销量承压抑制规模效应释放；24Q1 实现营收265.6 亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润实现2.2 亿元（23Q1 为-6.3 亿元，23Q4 为-1.6 亿元），扣非净利润1.1亿元（23Q1 为-9.2 亿元，23Q4 为-18.0 亿元）。公司近几年持续研发投入与专注打造产品，历经近四年亏损承压，24Q1 业绩实现净利润扭亏为盈。 毛利率同环比提升，费用管控效果明显。23Q4 公司毛利率为13.5%，同比-1.0pct，环比+6.0pct，同比下滑主要系新款M7 相较于老款降价，环比提升主要系交付量提升带来的规模效应释放。2023 年经营活动产生现金流量净额63.98 亿元（22 年为-11.69 亿元），现金流表现优秀；24Q1 赛力斯毛利率为21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct，主要系1）销量提升加速成本摊销，拉动规模效应释放（24Q1 问界销量8.3 万辆，23Q4 销量为6.4 万辆，23 全年为10.4 万辆）；2）高价位车型M9 占比提升(M9 车型24Q1 销量1.1万辆），提升整体ASP。费用端来看，24Q1 赛力斯销售/管理/研发费用率分别为12.8%/1.7%/3.6% ， 同比分别-2.3/-5.8/-3.2pct ， 环比分别-1.8/-1.5/+0.4pct，公司费用管控效果明显，拉动盈利能力同环比提升。 产品打造能力持续提升，有望开启新一轮上行周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企，双方合作紧密、互相赋能聚焦产品竞争力的提升。公司坚持软件定义汽车，自主掌握汽车产业智能化、电动化核心技术，以安全为底座，以智慧重塑豪华，探索“传统豪华+科技豪华”的“新豪华”概念，以新质生产力推动品牌向上。2023 年陆续推出AITO 问界M5 智驾版、新M7 及M9 并迅速占领市场。随双方合作的逐步深化，产品定义与打造能力持续提升，同时渠道端布局日益完善，公司销量有望继续提升，开启新一轮上行周期。 风险提示：行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 看好公司车型放量拉动盈利能力持续提升，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润32.4/60.4/83.0 亿元（原预测24/25 年2.8/30.6 亿元），EPS 为2.14/4.00/5.50 元（原预测24/25 年0.19/2.04 元），看好华为深度合作下公司竞争力的持续提升，维持“增持”评级。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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