上证夜读｜舒泰峰：4个字揭秘巴菲特的投资之道

专题：巴菲特2024年股东大会重磅来袭

　　编者按

　　《上证夜读》是上海证券报微信公众号着力打造的一个品牌栏目，为进一步提升内容的原创性、思想性、专业性、启发性、故事性、可读性，我们诚挚地面向金融机构、上市公司、行业协会等财经领域的高管和专家、企业家和创业者约稿。

　　你创业的成败得失，你奋斗的心路历程，你创富的生动故事，你发家的财富密码，你投资的独门秘笈，你理财的成功钥匙，你的财富观、义利观、“生意经”，你信奉的人生理念，你崇尚的企业文化，你传承的家训家风……你最刻骨铭心、最难以忘怀、最给人启迪、最值得分享的典型案例、经验教训、人生感悟……以深度、锐度取胜，以角度、温度见长，既有真情实感，又有真知灼见，既发自肺腑，又直抵人心……

　　来稿请控制在3000字左右，如内容精彩，字数可适当放宽。倘有珍贵的资料照片或视频，可一并附上，我们将与文稿融合编发。

　　来稿请注明作者姓名、单位、职务、联系办法等要素，并附上个人照片、简介（100字以内）。

　　来稿将择优编发，并择机结集出版。

　　联系人：孟老师 021-3896 7861

　　郭老师 021-3896 7533

　　邮   箱：Szyd@cnstock.com

　　舒泰峰

　　重阳投资合伙人、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员、中欧陆家嘴金融50人论坛特约研究员、苏州基金博物馆学术委员会委员、陆家嘴读书会特聘导师。著有畅销书《财富善战者说》《财富是认知的变现》《中国大趋势3》《村治之变》等。

　　随着一年一度巴菲特股东大会的召开，94岁的巴菲特将他的财富与人生传奇又延续了一年。而由于芒格的离世，巴菲特变得更像是一个顽强而孤独的英雄。

　　有说法认为巴菲特的传奇是一种例外，无法效仿。的确，他的成功有许多无法复制的因素，比如他出生和入行的时点很好，出生避开了大萧条，投资避开了二战，赶上了美国漫长的繁荣期。另外，长寿基因也同样是得天独厚。

　　但是除了这些天命所归且无法复制的因素之外，笔者总认为他的成功同样与他后天所构建的世界观、方法论相关，而这些是具有普世价值，可供大家借鉴的。笔者在《财富善战者说》一书中试图完成这样一个课题，将孙子兵法与价值投资相结合，用一种中国式的表达梳理巴菲特的方法论操作系统。

　　笔者在《孙子兵法》中找到一个词，这个词十分适合总结巴菲特的投资哲学，那就是“先胜后战”，其原文是“胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜”。意思是说，善于打胜仗的军队总是有了胜利的把握而后才同敌人交战，而经常打败仗的军队总是先同敌人交战而后企求侥幸取胜。

　　许多人推崇“以弱胜强”“以少胜多”，我们从小通过电视剧和小说耳濡目染输入的都是这类故事，这些故事容易流行，因为它们符合人们喜欢猎奇的天性。但是孙子兵法却告诉我们这是完完全全的错误，因为多数以少胜多的战例都失败了，成功的是小概率事件，它极大地依赖于个别杰出军事将领或者运气，难以复制，而且往往代价很大。在孙子兵法看来，真正的善战者都是“先为不可胜，以待敌之可胜”。也就是说先使自己不会被敌人打败，然后等待机会战胜敌人。所以，真正善战的人其实在战争开始前就已经获胜了 ，是为“先胜后战”。

　　投资之道与兵法之道高度相通，巴菲特的投资哲学就深得“先胜后战”之道。那么他的具体操作方法是怎样的呢？笔者拆解了以下八个步骤：

　　第一，以优胜劣。

　　投资第一条原则是要买好的企业，什么是好企业？就是能为股东创造长期利润，同时也能为社会创造价值的企业。我们能从哪些方面来衡量一个企业是不是好企业？它需要有好的管理层、好的商业模式，并且符合产业发展趋势。而从《孙子兵法》的角度怎样来对应这3个衡量标准呢？孙子说：“故善战者，求之于势，不责于人，故能择人而任势。”“择人”相当于挑选好的管理层，“任势”相当于顺应产业发展趋势并选择其中好的商业模式，它们一起构成企业的竞争优势。

　　第二，以逆克顺。

　　好企业不等于好标的，好企业加上好的投资价格才算是好标的。所以除了买好的，还要买得好，也就是买得便宜。但是怎么才能买得便宜呢？这就需要逆向思维，做到人弃我取。在别人不喜欢的时候买，或者在别人所忽略的地方买，才能用合理的甚至比较低的价格买到优秀的标的。《孙子兵法》有云：“避其锐气，击其惰归。”避开敌军初征时的旺盛斗志，等到敌人松懈返回时予以痛击，其中的原理与投资的原理相同。

　　第三，以慢制快。

　　逆向思维不仅体现在逆大众情绪上，也可以表现在操作节奏上。好价格不会自动出现，就像好的猎物总是躲在密林深处。它们都需要我们耐心等待，等到潮水退去，喧哗不再。巴菲特十分善于等待。他很欣赏棒球运动员泰德 ·威廉姆斯 （Tedwilliams） ，因为威廉姆斯从来不会在真正的好球到来之前乱挥球棒。巴菲特为了等待一个好的标的，也总是不惜花费数年甚至数十年，芒格称之为“坐等投资法”  。而《孙子兵法》则主张 “善守者，守于九地之下” ，最终实现 “以虞待不虞者胜”，即以有准备之师攻击无准备之敌，才能够获得最终的胜利。

　　第四，以少胜多。

　　逆向思维还体现在数量上，多数人喜欢“多”，但巴菲特却喜欢“少”。奉行  “坐等投资法”的巴菲特必定不会出手太多次。与许多人喜欢分散投资不同，他更喜欢马克·吐温的建议，“把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它”。当然，只做一次投资的确太少，他对普通投资者的建议是给自己准备一张只有 20个打孔位的卡片，代表一生中能做的所有投资。一旦你在这张卡片上打满20个孔，你就不能再进行任何投资了。相应地，《孙子兵法》也不主张多打仗，因为打仗消耗的人力、物力很多，会导致 “数胜而亡”，总是打胜仗的国家最后反而可能灭亡。《孙子兵法》之道其实是慎战之道，讲究少打仗（最好不打仗），不战而屈人之兵是最高境界，实在要打也要追求 “一战而定”。

　　第五，以勇胜怯。

　　等待不是目的而是手段，它只适用于机会没有来临之时。一旦机会到来，就要勇于扑上去。正如重阳投资创始人、首席投资官裘国根先生所说：“机会来了，要敢于重仓出击，踏上两只脚。”巴菲特的表述是：“当天上下金子的时候，应该用大桶去接，而不是用小小的指环。”金融危机发生之时往往就是巴菲特横扫市场之时。

　　越是观察巴菲特的投资操作，越会发现他就像一个老练的猎人，拥有超人的耐心和毅力，在猎物没有出现之前始终静静地等待，一旦猎物出现就果断出击，一击而中。《孙子兵法》同样讲究要么打，军队一旦行动，则要 “动于九天之上”，其 “疾如风” “侵掠如火”“动如雷震 ”。也就是说  ，真正善于攻击的部队就像从天而降的神兵，横扫千军，像风像火像雷霆。

　　第六，以稳胜险。

　　凡事都有限度，过犹不及。重拳出击不代表 “ALLIN” （全部投入）或者大举放杠杆。因为杠杆是把双刃剑，既可以让你一夜暴富，也可以让你一夜归零。投资的世界永远有不确定性，“黑天鹅”时常出没，所以还要记得留一手。巴菲特的账上永远 “躺着至少300亿美元现金和现金等价物，虽然它们的收益很低，但是能让巴菲特睡得很安稳。一旦爆发金融危机，当其他公司都在为生存而挣扎的时候，巴菲特还有充足的 子弹去抄底。正所谓进可攻，退可守。《孙子兵法》说：“凡战者，以正合，以奇胜。故善出奇者，无穷如天地，不竭如江河”。凡是打仗，就要分兵，用正兵会战，以奇兵制胜。懂得使用奇兵的人，像天地一样无穷无尽，像江海一样绵绵不绝。韩信背水一战的精髓其实不在于绝处逢生的勇气，而在于事先的分兵，正兵与奇兵相呼应才产生了奇效。像巴菲特和韩信一样，善战者总会留有后手。

　　第七，以变克僵。

　　巴菲特的投资之道表面看起来似乎自相矛盾，慢的时候像千年神龟，可以静静等待数年乃至数十年，但是快的时候犹如闪电。他的有些投资持股时间很长，他说：“我们偏爱的持股期限是永远。”但他也说过：“我们没有承诺伯克希尔-哈撒韦将永远持有任何有价证券。”实际上巴菲特不乏快进快出的案例，有的持股时间甚至不超过一个季度。

　　他的投资方法并不是僵化的  ，反而相当灵活多变，芒格将这种方法总结为“条件变了我们也要变”。这就像水的智慧，《孙子兵法》说“兵无常势，水无常形”，水至柔却能克万物，正因为它善于变化。

　　第八，以熟避生。

　　要做到前面7个环节，一个重要的前提是知彼知己。投资归根结底是两件事情：一是认识客观的世界，二是认识主观的自己。巴菲特主张不熟不投，即首先要对自己有清晰的认识，避开陌生的东西，绝不踏出能力圈半步，其次才是对标的进行判断。这就要求投资者一方面要不断习得各类知识和技能以了解客观世界，另一方面也要诚实面对自己，剖析自己的种种认知偏差，避免成为一个“不知道自己不知道”的傻瓜。《孙子兵法》则说 “知可以战与不可以战者胜”，即知道什么仗可以打、什么仗不可以打的人才能获胜。

　　正是由于以上的八个环节，巴菲特的投资始终立于不败之地，或者说做到了“先胜后战”。但是世上道路千万条，投资方法也很多，巴菲特为什么选择了这样一种投资方式，笔者认为这与他的价值观念密切相关。价值投资可以说是最接近投资之道的一种方法，它要求用最小的代价买到好的企业，也要求爱惜被投资的企业，必要时要通过改善治理的方式帮助它们实现增长。它不是零和博弈，而是多贏之道。

　　《孙子兵法》说 ：“兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。”先胜是手段，全胜才是最终目标，这是因为打仗是国家大事，会牺牲人命，甚至直接关乎国家的存亡，所以打得赢也要算代价，正所谓“夫用兵之法，全国为上，破国次之；全军为上，破军次之”。用兵之道，使敌人举国降服是上策，用武力击破敌国是次等选择；使敌人全军降服是上策，击败敌军是次等选择。这正是 《孙子兵法》的终极价值观——全胜思想。巴菲特的先胜投资哲学背后同样蕴含着类似的全胜思想。

　　责编：郭晨希   校对：冯雯君图编：赵雁旎

　　审读：朱建华   监制：浦泓毅   签发：林艳兴