海澜之家(600398)：主品牌延续稳健增长 23年分红率提升至91%

　　事件：公司发布23 年报及24Q1 报告。23 年公司实现营收/归母净利/扣非净利分别为215/30/27 亿元，同比+16%/+37%/+31%；23 年公司拟每10 股分红5.6 元，分红比例91%，股息率6.1%；首次披露半年度分红方案，24H1 分红比例不超70%；24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利62/9/9 亿元，同比+9%/+10%/+11%。　　分品牌：主品牌营收稳健增长，盈利能力稳定提升。23 年主品牌营收165 亿元（+20%yoy），毛利率45.20%，同比+2.96pct；23 年主品牌海外收入3 亿元（+24%yoy）；24Q1 主品牌营收51 亿元（+6%yoy），毛利率46.40%，同比+0.60pct。23 年团购业务营收23 亿元（+1%yoy），毛利率46.82%，同比-1.78pct；24Q1 营收5 亿元（+54%yoy），毛利率48.25%，同比-0.65pct；公司创新研发光影复合裁剪模式，服装智能制造稳步推进，职业装团购业务有望持续增长。23 年其他品牌营收20亿元（+6%yoy），毛利率50.19%，同比-2.01pct；24Q1 营收4 亿元（-25%yoy），24Q1 毛利率58.70%，同比+3.25pct，营收下滑主因剥离男生女生业务（23H1营收3 亿元，亏损4361 万元）。　　分渠道：重点发力直营门店，线上营收稳健增长。线下方面，公司主品牌推进以购物中心为主的直营门店建设，23 年主品牌直营/加盟店分别+198/-164 家（净开店34家），24Q1 直营/加盟店分别+15/-37 家（净关店22 家）；23 年/24Q1 公司整体直营店营收45/14 亿元，同比+49%/+14%，毛利率62.62%/63.20%，同比-0.55/+2.27pct；23 年/24Q1 整体加盟及其他门店营收139/41 亿元，同比+10%/+0%，毛利率40.26%/41.74%，同比+1.55/-0.65pct。电商方面，23 年/24Q1 营收33/8 亿元，同比+14%/+34%，毛利率48.15%/47.64%，同比+8.27/-0.51pct。　　整体盈利能力、营运效率持续提升。23 年/24Q1 净利率13.56%/14.35%，同比+2.45/+0.36pct，23 年处置子公司男生女生导致投资收益明显提升（23 年投资收益1.86 亿元VS. 22 年的-6955 元），此外23 年合资品牌斯搏兹（持股40%）贡献投资收益约900 万元；23 年销售/管理/财务/研发费用率为20.22%/4.47%/0.22%/0.93%，同比+1.77/-0.49/+0.34/-0.11pct；24Q1 销售/管理/财务/研发费用率为18.97%/5.24%/-1.02%/0.83%，同比+2.71/-0.54/-0.91/+0.01pct；推测销售费用显著提升主因直营占比提升。营运能力方面，23 年存货/应收账款周转天数283/18 天，同比-15/-3 天；24Q1存货/应收账款周转天数240/14 天，同比-6/-4 天。现金流方面，23 年/24Q1 经营性净现金流52/14 亿元，同比+67%/-4%。　　投资建议：展望24 年，主品牌及团购业务预计将维持稳健增长，合资品牌斯搏兹有望持续贡献收益增量。预计2024-26 年归母净利润为32.73/36.91/41.13 亿元（24-25年前值为31.70、35.41 亿元，据23 年及24Q 业绩有所上调），对应PE 为13/12/11倍，维持“买入”评级。　　风险提示：终端需求不振；行业竞争风险；新品牌培育风险；存货管理风险等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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