海尔智家(600690)：数字化效果变现 业绩大超预期

　　公司发布24Q1 业绩：　　24Q1 收入690 亿（+6%）、归母净利润48 亿（+20%）、扣非归母净利润46 亿（+25%）。收入端符合预期，数字化带动毛利率提升、费用率降低，利润端大超预期。　　24Q1 收入拆分：　　① 内销：收入+8%，其中水家电、家空、厨电和央空收入+10%+，我们预计冰洗收入增速个位数，卡萨帝强化细分客群、套系化、shopping mall 布局，24Q1 收入+14%，增速环比改善。　　② 外销：收入+4%，公司推新卖贵带动收入增长。　　24Q1 年利润拆分：　　① 毛利率：29%（+0.3pct），益于内销端采购/研发/生产的数字化效率提升，以及内外销产品结构改善，毛利率连续多个季度改善。分地区看，我们预计整体经营利润+27%，其中内销+30+%，外销+10+%，内销数字化对利润的提升作用明显。　　② 费用率：20.9%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为13.1%/3.2%/4.3%/0.3%，相比于去年同期分别为-0.5pct/-0.3pct/+0.1pct/0pct，销售和管理费率提效最显著。得益于市场端人效提升和数字化转型，23 年公司除生产人员外，其他人员数量-1281 人，23 年整体人效（人均创利）+10%，24Q1 开启费率加速走低的趋势，销售和管理费率显著降低。　　投资建议：　　① 收入端，从Q1 看，公司内销高端业务卡萨帝品牌加速增长，短板业务空调收入明显提升。　　② 利润端，24 年是数字化效果进一步展现的一年，销售/管理费用降低、利润释放更显著。另外，内销随着高利润品牌卡萨帝恢复高增，外销随着欧洲newcandy盈利+北美推新卖贵，公司盈利能力有望持续增长。　　我们上调公司盈利预测，预计24/25/26 年收入为2788/2970/3164 亿元（前值为2833/3018/3218 亿元），归母净利润为191/216/243 亿元(前值为187/211/238 亿元)，利润增速为+15%/+13%/+12%，维持买入评级。　　风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险，研报数据更新不及时风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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