医药行业：规则设计符合预期 行业估值有望回升

　　本报告导读：　　关节国采续标公布2 号公告，规则设计符合预期，待不确定性落地后行业估值水平有望回升。　　摘要：　　国采规则持续优化 ，标内市场重要性进一步提升。2024 年4 月30 日，联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第2号）》，公布各企业报量情况及规则细则。根据公告，本次集采将于5 月21 日开标。本次规则延续脊柱国采、冠脉支架国采续标，以及晶体及运医类国采规则设计思路，设置“复活线”，极大提高了预期稳定性。与此同时，本次集采亦引入对履约良好企业（即不高于集采中标价的产品系统采购量占本企业总采购量比例高的企业）的鼓励机制，履约良好企业竞价比价时、分配采购需求量时均有优势，而履约不佳企业将受到相应惩罚，该规则或成为未来集采续标规则设计时的重要参考，对于集采已覆盖品类，标内市场的重要性将进一步提升。　　关节国产化推进，根据首轮集采中标情况各企业份额有所波动。近两年受外部环境影响关节手术增速有所放缓，本次续标全国采购需求量58.2万套，略低于2021 年的59.7 万套。膝关节占比有所提升，髋关节中陶对聚占比进一步提升，而金对聚需求量明显下滑。从各企业报量情况来看，天津正天得益于首轮集采中标价较高及集团资源支持，市场份额跃升为国产第一；爱康医疗在首轮集采中标价较低的不利因素下仍保持行业领先地位，份额略有提升；威高渠道变革顺利推进，份额小幅提升；春立医疗因首轮集采膝关节未能中标，份额略有下滑；大博医疗快速起量，份额提升较为明显；主流进口企业份额均有不同程度下降，国产化率进一步提升。　　复活线设置符合预期，根据首轮集采中标价情况，部分企业有望提价。2号文件中给出三条价格参照线，分别为最高限价、复活线、规则一b 条款线（数值等于复活线的95%）。由于关节类首轮国采降幅相对较小，且中标价差异较大，本次集采规则设置的复活线低于首轮集采最高中标价，符合市场预期。结合近几次国采结果，我们认为最高限价、复活线对中标价预测有一定参考意义，其中首轮集采中标价高于最高限价的企业必须降价方可中标，对于中标价高于复活线的头部企业，我们认为其降价至复活线以确保中标的可能性较大，同时亦可能进一步降至复活线之下从而分配更多采购需求量。　　待不确定性落地后行业估值水平有望提升。结合量价，我们认为保底规则下报量份额明显提升的企业将有较大概率受益于本次续标；此外，由于复活线锚定下各企业报价将趋同，首轮集采中标价较低的企业有望摆脱此前的竞争劣势，利于后续份额提升。国内关节市场渗透率低、市场潜力大、格局逐步稳定，待本次集采开标，不确定性落地，行业估值水平有望回升。　　风险提示：中标结果存在不确定性 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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