九牧王(601566):经营改革成效逐渐显现 投资损益波动较大
更新时间:2024-11-01 12:11
zixunge
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投资要点 公司发布23 年报及24 年一季报: 2023 年实现收入30.55 亿元(同比+16.6%),归母净利润1.91 亿元(扭亏为盈),扣非后归母净利润2.41 亿元(同比+302%);24Q1 实现收入9.40 亿元(同比+21.7%),归母净利润1.08 亿元(同比+11.3%),扣非后归母净利润1.99 亿元(同比+95.4%),非经常性损失主要系公司持有的金融资产公允价值变动。 收入拆分:持续拓大关小,直营零售增速快于加盟发货分品牌看:23 年主品牌收入27.5 亿元(同比+20.0%),子品牌ZIOZIA/FUN 收入1.19/1.36 亿元(同比+20%/-24%),FUN 下滑较大主要系持续进行渠道优化(直营/加盟店年内净关16/23 家至55/39 家)。 分渠道看:23 年加盟/直营/线上收入13.9/11.7/3.4 亿元,同比+10%/+35%/+5%,直营亮眼增速来自持续拓大店+店效复苏,23 年主品牌直营/加盟店净增73/-80 家至642/1555 家,直营/加盟单店面积同比+15/+6 平至155/162 平。 24Q1 拆分:主品牌收入8.6 亿元(同比+24.5%),子品牌ZIOZIA/FUN 收入0.32/0.38 亿元(同比+10%/-4%)。分渠道看,加盟/直营/线上收入4.1/4.4/0.7 亿元,同比+9%/+54%/-13%,直营增速异常高的原因主要系商场销售与结算之间存在时间差,去年12 月销售在Q1 确认收入。 毛利率提升、费用率摊薄,投资损失短期拖累较大毛利率:23 年毛利率63.6%(同比+4.1pp),24Q1 毛利率65.0%(同比+4.4pp),我们预计提升来自直营收入占比提升以及严控终端零售折扣。此外,24Q1 同比提升的部分原因系公司自23 年5 月调整加盟货架的会计处理政策。 费用率:23 年销售/管理费用率36.6%/7.3%(同比-0.6/-0.8pp),我们预计得益于营销投入精细化及收入增长后的自然摊薄;24Q1 销售/管理费用率28.7%/4.8%(同比-3.6/-5.0pp),我们预计系费用投入节奏较去年错位导致。 金融投资:23 年/24Q1 公允价值变动净收益-1.16/-1.05 亿元,主要系公司持有的金融资产公允价值波动导致。公司计划择机出售金融资产、回归主业,未来业绩波动性有望降低。 盈利预测与投资建议: 公司持续深化 “男裤专家”战略变革,产品力、 品牌力、 渠道力提升成效突出,在有效的折扣及费用控制下,经营正向杠杆有望带来业绩高弹性。 预计公司24-26 年实现收入34.0/39.1/44.5 亿元,同比增长11%/15%/14%;实现归母净利润3.0/4.7/6.2 亿元,同比增长59%/56%/32%,对应PE 19/12/9 倍,公司业绩弹性显著,维持“买入”评级。 风险提示:品牌营销效果不及预期;十代店店效提升不及预期;金融资产公允价值波动 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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