光大期货：4月29日软商品日报

　　白糖：增产预期施压糖价

　　原糖：出于对未来供应量增加的担忧，4月原糖期价呈大幅下跌走势。贸易商Czarnikow预测23/24榨季全球食糖产量为1.826亿吨，较此前3月的预测值上调130万吨；全球食糖消费量为1.779亿吨，较此前3月的预测值上调10万吨；全球食糖供应盈余量为470万吨，较此前3月的预测值上调350万吨。因泰国和欧盟糖料种植面积恢复，预计2024/25榨季的全球食糖产量为1.873亿吨；全球食糖消费量为1.82亿吨；食糖供应盈余量为540万吨。

　　巴西国家商品供应公司Conab于4月预计巴西2024/25榨季全国甘蔗种植面积将增长4.1%，至867万公顷，为2017/18榨季（870万公顷）以来的最高水平；甘蔗产量为6.8586亿吨，较上榨季的历史高位下降3.8%；全国甘蔗平均单产为79吨/公顷，较榨季低7.6%；得益于制糖比的提高，预计糖产量将达到创纪录的4629万吨，同比增长1.3%；乙醇总产量（包括甘蔗和玉米乙醇产量）预计将同比下降4%，至341.8亿升。

　　国内：广西现货报价6470-6590元/吨，较月初下跌240-270元/吨。配额内进口估算价5470-5480元/吨；配额外进口估算价6950-7000元/吨。

　　进口：2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月份我国累计进口糖120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%。2023/24榨季截至3月，我国进口食糖306.24万吨，同比增加34.41万吨，增幅12.66%。

　　小结：出于对三大主产国未来供应量增加的担忧，4月原糖期价承压下行，主力合约一度跌破19美分/磅。机构纷纷公布巴西24/25榨季的估产，此前受到2、3月降雨的影响，各机构态度谨慎，近期随着巴西开榨，得益于制糖比的提升，甚至有机构预计最终糖产量将超过去年水平。泰国、印度估产提升也是4月的主要话题，价格刺激下北半球24/25榨季增产预期较强，在此影响下，预计5月期价仍难言乐观，继续以偏空思路对待，但当前仍以巴西作为唯一供应国的情况下，注意物流环节扰动，中期关注天气因素。

　　国内23/24榨季压榨接近尾声，广西预计产糖619万吨，云南预计产207万吨，本榨季全国估产1001万吨，较上榨季增产104万吨，未来国内供应端的变化主要在进口环节。配额和进口许可发放节奏是三季度供应端最大的影响因素，预计5月进口仍维持偏低位置，国内糖价相比于原糖更为抗跌，但在原糖远期供应宽松预期下，反弹难度较大，保持震荡偏弱思路。

　　棉花：多重因素扰动，棉价重心下移

　　供应端：2024/25年度全球棉花增产预期较强，美棉产量预计同比大幅增加，中国新棉种植面积预计同比小幅下降。

　　需求端：3月份中国纺服零售表现均不及预期，但依据数据推算，3月国内棉花使用量约90万吨左右，超过历史均值，但纺织企业开机率未见明显好转。

　　进出口：进口棉内外价差持续走强，3月我国进口棉花40万吨，一季度棉花进口量创下近年来历史同期新高，但3月国内纺服出口数据表现较弱。

　　库存端：美国服装库存去库暂缓，国内棉花库存供应充裕。

　　国际市场方面：宏观扰动持续，新棉增产预期较强，非商业性持仓快速流出，美棉承压下行。宏观层面对美棉的影响持续存在，最近新公布的美国经济数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比增长1.6%，远不及市场预期的2.5%，一季度经济增幅放缓，但核心PCE指数年化季环比增长3.7%，超过市场预期的3.4%，美国核心通胀顽固，消息公布后，市场定价本年度美联储首次降息推迟到12月，宏观层面持续承压，且影响仍未结束。基本面来看，当前是新棉种植期，新年度美棉种植区受干旱影响程度减弱，最终2024/25年度美棉产量增幅可能超过30%，达到350-360万吨左右，回归至历史均值水平。新年度美棉供需格局即将转变，基本面并不支持美棉价格持续上行。此外，此前聚焦美棉库存、交割的部分资金关注也有转向，CFTC非商业性持仓净多单快速下降。综合来看，上述问题短期内难以扭转，美棉期价持续承压，但目前美棉期价已经回归理性，下方空间同样有限，预计在情绪扰动下，短期美棉仍宽幅波动为主。

　　国内市场方面：供需层面对棉价支撑较弱，但边际驱动同样有限。供应端，3月底我国棉花商业库存486万吨，工业库存90万吨，合计576万吨，都处于历史同期较高位，而且3月单月进口棉花40万吨，一季度累计进口104万吨，创下近十年来新高，棉花供应是十分充裕的。需求来看，国家统计局公布的数据显示，终端纺服零售数据同比涨幅放缓，终端需求恢复缓慢。而依据相关数据反推消费，得出3月棉花消费90万吨，与体感有一定差异。或有两方面原因：一是因为棉花消费没有传导至终端，部分棉花并没有被实际消费，二是以某种形式被储存。展望未来，供需层面对棉价支撑较弱，且驱动有限，天气还是未来需要关注的重点因素，短期棉价缺乏支撑，但下行驱动力度同样有限，以震荡略偏弱思路对待。五一长假临近，注意持仓风险。

　　关注：宏观扰动、天气变化、下游需求。

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