英杰电气(300820)：24Q1保持较高增速 看好泛半导体射频电源放量

　　投资要点　　事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。　　投资要点　　24Q1 保持较高增速，看好泛半导体射频电源放量2023 年公司实现收入17.7 亿元，同比增长38%；归母净利润4.3 亿元，同比增长27%，位于此前预告中值（预告同比增长12%-39%）。分业务看：（1）光伏：营收9.74 亿元，同比增长58.77%，毛利率30.89%，同比微降0.55pcts；（2）半导体及电子材料：营收3.29 亿元，同比增长69.35%，毛利率42.84%，同比下滑6.71pcts；（3）充电桩；营收0.97 亿元，同比增长12.51%。2024 年一季度公司实现收入3.75 亿元，同比增长61.02%，归母净利润0.8 亿元，同比增长44.73%，主要受益于技术路径不断突破、国产替代率快速提升、下游客户与产品品类的横向拓展。2023 年公司新签订单26.6 亿元，同比增长7.9%；2024 年一季度，公司存货、合同负债增速稳健，分别为18.3、11.9 亿元，同比分别增长8%、16.7%。2024 年一季度公司业绩保持较高增速，随着多个在研技术路径实现突破，看好泛半导体射频电源放量。　　盈利能力略有下降，未来有望保持较高水平　　2023 年公司毛利率、销售净利率分别37.23%、24.37%，同比-1.91pct，-2.05pct，公司盈利能力有所下降，我们判断主要系产品结构的调整。2024 年一季度公司销售毛利率为42%，同比提升0.7pct，销售净利率为22.4%，同比下降1.3pct。费控能力较为稳定，2024 年一季度公司期间费用率为16.4%，同比略微提升0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/3.6%/8.5%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.1/1.6/0pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，展望未来，随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。　　泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON 和HJT 上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON 行业的中频溅射电源订单在2023年四季度已经开始放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：射频电源是技术壁垒最高的设备零部件之一，自2022 年起欧美厂商垄断全球市场，国产替代仍处于加速上升阶段，公司目前已实现多种机型的技术路径覆盖，有望在2024 年加大国产化，增长空间广阔。（3）充电桩：公司全资子公司英杰新能源研发制造新能源汽车充电桩，公司交流充电桩为国内首台通过美国UL 认证的交流充电桩产品，2024 年将重点推进资源类产业客户合作及渠道建设，扩大国内和国外销售规模，完成充电桩扩产项目的建设。　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024 归母净利润为6.0 亿元，考虑到产品结构变化带来盈利能力不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2025 年公司归母净利润至7.1（原值8.2）亿元，预计2026 年公司归母净利润为8.4 亿元，当前市值对应PE为18/15/13 倍，维持“增持”评级。　　风险提示：新品验证不及预期，下游扩产不及预期，充电桩产能释放不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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