张坤，最新发声！长期高质量增长的公司是有吸引力的

专题：聚集2024基金一季报

　　中国基金报 记者 方丽 陆慧婧

　　震荡的A股市场，考验每一位市场参与者的敏锐度和定力。随着公募基金2024年一季报渐次披露，明星基金经理们的投资动向逐一曝光。

　　张坤管理的4只主动权益基金2024年一季报显示，截至一季度末，张坤持仓总体仍保持稳定，不过随着股价的变动，前十大重仓股的排序有所调整。

　　过去几个季度，张坤管理的易方达蓝筹精选的头号重仓股经常由贵州茅台及腾讯控股交替担当，不过，在今年一季度，随着周期股股价爆发，中国海洋石油首次晋升该基金的第一大重仓股！

　　张坤还在季报中表示，从长期国债和类债的股票资产表现来看，市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。

　　他强调，成长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在保持合理边际投资回报率的情况下获得的。“我们会很关注公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报股东的意愿。”他认为，目前长期高质量增长的成长股是有吸引力的。

　　张坤继续维持高仓位运作

　　2024年一季度A股上演“V型”反转，张坤继续维持高仓位运作，这也是近两三年他“常态”的仓位配置。

　　数据显示，2024年一季度，A股市场颇为震荡，沪深300指数上涨3.10%，上证指数上涨2.23%，创业板指数下跌3.87%。香港市场同样表现震荡，恒生指数下跌2.97%，恒生中国企业指数上涨0.73%。

　　从中国基金报记者整理表格来看，与去年末的情况类似，张坤所管理的4只基金在今年一季度末基本维持高仓位运作，一季度末仓位均处于94%以上。

　　具体来看，张坤管理的四只基金中，规模最大的易方达蓝筹精选，股票仓位由去年末的94.44%微调至一季度末的94.38%。张坤在一季报中也表示，易方达蓝筹精选在一季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了消费和医药等行业的结构。    

　　同样，张坤管理的易方达优质精选、易方达亚洲精选、易方达优质企业在一季度末的仓位也基本在94%以上。

　　张坤也一直保持一定水平的港股仓位，截至一季度末，4只基金基本维持与去年底差不多的港股仓位，基本是在40%~60%之间。

　　易方达亚洲精选的布局更为多元，截至一季度末，该基金持有港股和美股的比例分别为59.97%、34.53%。张坤也在该基金季报中表示，股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和消费等行业的结构，并在公司的业务分布上做了均衡布局。

　　中国海洋石油晋升“头号重仓股”

　　阿斯麦、普拉达、新秀丽新进前十大重仓

　　从一季报披露的前十大重仓股上看，张坤持仓总体仍保持稳定，不过随着股价的变动，重仓股的排序有所调整。

　　过去几个季度，张坤管理的易方达蓝筹精选的头号重仓股经常由贵州茅台及腾讯控股交替担当，不过，在今年一季度，随着周期股股价爆发，中国海洋石油首次晋升该基金的第一大重仓股。

　　一季报显示，中国海洋石油一季度股价大涨39.38%，在股价上涨过程中，由于受到单一个股持仓不能超过基金资产净值10%上限的限制，因此，张坤选择“越涨越卖”，一季度减持3400万股，不过，随着股价上涨，中国海洋石油持仓市值依旧从前一季度的33.22亿元上涨至40.74亿元，登顶头号重仓股“宝座”。

　　除此之外，该基金第二大至第五大重仓股依次是五粮液、泸州老窖、腾讯控股、贵州茅台，与前一季度基本保持不变，仅五粮液及贵州茅台遭到小幅减持。

　　其余前十大重仓股中，山西汾酒持仓数量与前一季度保持不变，不过，随着股价上涨导致市值提升，该股新进前十大重仓股，药明生物一季度股价大跌51.69%，从前十大重仓股中“消失”。

　　张坤管理的另一只基金——易方达优质精选一季度第一及第二大重仓股依次是五粮液、腾讯控股，尽管阿里巴巴一季度下跌6.64%，张坤依旧选择大举增持阿里巴巴，一季度加仓328万股的阿里巴巴，增持力度超过18%，阿里巴巴也被“买成”该基金的第三大重仓股，而贵州茅台则遭到小幅减持，退出前三大重仓股。

　　随着股价上涨，中国海洋石油尽管在持股上未发生变化，仍新进该基金前十大重仓股。除此之外，华住集团一季度股价上涨15.43%，张坤同时增持了450万股，华住集团也新进前十大重仓股之列。

　　中国海洋石油一季度也同时晋升张坤管理的主投海外市场的易方达亚洲精选基金的头号重仓股，第二及第三大重仓股依次是腾讯控股、台积电。尽管阿里巴巴获得小幅增持，不过受到股价下跌影响，仍退守第四大重仓股。

　　此前在易方达亚洲精选前十大重仓股之外的阿斯麦、普拉达一季度晋升该基金前十大重仓股。更为值得一提的是，张坤也在积极拓展其在消费品领域的投资，此前仅在易方达蓝筹精选2023年报第16大重仓股出现的新秀丽，此次一季报首次进入易方达亚洲精选的前十大重仓股。    

　　一季度规模小幅下滑

　　总规模逼近650亿元

　　作为行业内首位主动权益基金管理规模超过千亿元的基金经理，张坤最新管理规模也是市场关注的焦点。

　　随着近两三年A股市场震荡，他所管理基金规模持续缩水。数据显示，截至一季度末，张坤旗下基金合计规模不足650亿，较去年底小幅下滑。

　　（数据来源：WIND）

　　截至一季度末，易方达张坤管理的4只基金合计总规模为647.32亿元，相比一季度末减少了7.42亿元。

　　具体来看，一季度末，易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优势企业三年、易方达亚洲精选股票的规模分别为411.44亿元、143.85亿元、47.28亿元、44.74亿元。除易方达亚洲精选外，相较去年底均出现不同程度的缩水。

　　值得一提的是，易方达蓝筹精选虽然一季末规模略有缩水，目前仍以超410亿元的规模成为基金行业的“巨无霸”主动权益基金。

　　长期高质量增长的公司

　　是有吸引力的

　　张坤每次在季报中都会清晰地表达自己每个阶段的所思所想，这一次也不例外，值得投资者看一看。

　　张坤在易方达蓝筹精选回顾了2024年一季度宏观面情况：地产方面，1-2月份，新建商品房销售面积同比下降20.5%，新建商品房销售额同比下降29.3%，全国房地产开发投资同比下降9.0%。在两会的政府工作报告中，提出“优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展”。

　　经济方面，政府工作报告指出，2024年经济增长预期目标为5%左右。债券市场方面，国债收益率特别是长期国债收益率显著下行。股票市场方面，一季度分化明显，类债红利资产占比较高的行业如银行、石油石化、煤炭等表现较好，而医药生物、计算机、电子等行业表现相对落后。

　　张坤表示，从长期国债和类债的股票资产表现来看，市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。在简化模型下，在5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A，这类公司也吸引了大量类固定收益资金的配置。

　　如果我们复盘资本市场长期的历史，股票比债券长期收益率高的一个重要原因就是股票具有持续的成长性，而优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。因此，我们认为作为股票投资者，应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。    

　　虽然，在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低，但我们始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找，而成长性也可以通过在不同的细分结构中寻找而获得。

　　然而，成长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在保持合理边际投资回报率情况下获得的。我们会很关注公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报股东的意愿。

　　另外，从估值角度，过去三年，由于市场对长期成长性预期的不断修正，公司A的估值出现了提升，而公司B的估值则出现了下降，我们认为，从各个估值维度（市盈率、市值/自由现金流）的绝对和相对水平来看，现阶段的市场定价使得长期高质量增长的公司B是有吸引力的。