钢材：供需格局转变在即，盘面或高位震荡运行

供给：钢厂盈利率延续回升态势，钢厂复产或逐步增多，关注长流程钢厂复产力度；独立电炉钢方面，利润驱动不足，独立电炉产量或维持小幅波动。

需求：建材成交好转，板材需求回升，钢材出口维持高位。建筑工地资金到位率延续改善，关注建筑用钢需求增量兑现情况。

库存：供需格局改善（产量下降速度大于需求下降速度），关注库存下降速度。

估值：螺卷生产利润中性，螺卷基差中性略偏低，螺卷现货估值中性，盘面估值中性略偏高。

总结：从现实角度来看，钢材供需格局继续改善，库存下降速度加快，现实驱动有所增强；从预期角度来看，钢厂复产或有所增多，而建材需求或见顶回落，供需边际转弱预期仍存。关注钢厂复产力度。从估值角度来看，短期螺纹05合约或难突破【3460，3630】震荡区间（分别对应华东地区独立电炉谷电、平电生产成本，对应螺纹10合约运行区间或在【3510，3680】）。

单边：短期或维持高位震荡

套利：现实驱动有所增强，而钢材供需边际转弱预期仍存，螺纹5-10反套空间或不大，建议择机离场；螺（10）矿（09）比回落时点略有所超预期，短期进一步回落空间或有限，已入场做空螺矿比的建议止盈离场。

关注点：钢厂复产速度、下游建材需求释放力度

研报正文 TEXT

01

供需分析

供应：钢厂盈利率延续好转，复产或逐步增多

钢厂盈利率延续回升态势，钢厂复产或逐步增多。据Mysteel调研，截止4月12日，247家钢企盈利率为38.1%，环比增4.77个百分点，连续4周回升。从铁水产量季节性走势来看，目前正处于传统增产时段，关注钢厂复产力度。

利润驱动不足，独立电炉产能利用率或维持小幅波动。据Mysteel调研，截止4月11日，87家独立电炉钢厂产能利用率为50.55%，环比下降1.53个百分点。市场对螺纹近月（近月合约对标现货）的定位仍是电炉谷电下有些许利润，参考富宝资讯华东地区独立电炉生产成本，螺纹谷电、平电平均生产成本分别为3463、3630元/吨，短期螺纹05合约维持在此区间震荡运行。

需求：建材成交好转，板材需求回升，钢材出口维持高位

清建筑工地资金到位率继续改善，建材成交有所放量。据Mysteel调研，截止4月12日当周，全国840家主流贸易商建材日均成交量为44.3万吨，按模型推算对应螺纹钢表需为296万吨（表需实际为286.59万吨，螺纹钢表需同比下降7.75%，降幅继续收窄）。

从建筑用钢需求同步指标来看，水泥出库量企稳， 从时间节点来看，水泥出库量或已达“金三银四”旺季峰值，关注螺纹表需是否已见顶。

从建筑工地资金到位率来看，房地产与非房地产项目资金到位率环比都有所改善，但改善的速度进一步收窄，关注建筑用钢需求韧性。

基建方面，严控隐性债务影响下，非标融资受限，基建投资仍待财政发力支撑。据统计，截至4月7日，城投债净融资额仍处于近5年同期最低水平。

制造业方面，从现实角度来看，热轧与冷轧板卷成交量延续回升。据Mysteel调研，热轧板卷与冷轧板卷成交量（5日均值）环比分别增18.6、13.1个百分点。同比角度来看，目前成交量处于历年同期中性水平。

从制造业固投驱动来看，需求拉动暂未显（CPI环比回落，制造业贷款需求指数未能延续回升态势），工业企业利润持续回升驱动仍不足（工业企业利润可视为制造业固投领先指标，现实利润及利润预期仍待改善或压制制造业固投回升高度）。

从钢材出口角度来看，钢材出口维持高位。据SMM数据，2024年第15周，国内32港钢材出港量为201.61万吨，环比下降7.78万吨。从出港量绝对值水平来看，目前仍处于相对高位（数据显示，SMM钢材出港量与海关总署公布的钢材出口量数据趋势相一致，且近两月二者吻合度较高）。

库存：供需格局好转，关注螺纹降库速度

以Mysteel五大品种为对象，对比历年同期库存，目前五大钢材品种供需格局整体有所好转（同比与环比，产量下降速度要大于需求下降速度），但需警惕的是钢厂利润有所好转，复产或逐步增加，而螺纹钢表需或面临见顶回落，以螺纹为代表的钢材供需格局或面临转弱。

从仓单角度来看，螺卷仓单表现分化。螺纹仓单数量维持增加态势，目前注册仓单数量已达16.8万吨，热卷仓单延续下降态势。

02

估值：中性略偏高

综合考虑钢材生产利润、基差、品种比值来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润中性，螺卷基差中性略偏低，整体来看，螺卷现货估值中性，盘面估值中性略偏高。

从黑色产业链利润角度来看，产业链上下游利润继续修复。吨煤利润连续16周下降（吨煤下游采购情绪好转，本周价格已企稳反弹）；吨焦利润亏损有所扩大；以螺纹、热卷、冷轧为代表的主流钢材品种利润环比变动不大，品种间利润分化较为明显。

从基差角度来看，截止4月12日，对标华东地区螺卷现货，螺纹盘面升水，热卷基差整体亦处于近9年同期偏低水平。螺卷盘面估值中性略偏高。

从品种比值角度来看，钢厂利润有所好转，复产或逐步增加，原料补库预期增强（从现实角度来看，炼焦煤贸易商拿货有所增多，焦炭第一轮提涨或即将出现，钢厂进口矿库存有所增加），螺矿比近期下降明显，考虑到目前螺矿比比值已处于近8年同期最低水平，钢厂复产速度偏慢背景下，预计进一步下降空间或有限。