华金策略：新“国九条”有望提振市场

　　来源：华金策略研究

　　? 事件：2024年4月12日，国务院印发《加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。

　　?2004年和2014年“国九条”出台均解决了当时资本市场的一些症结。（1）2004年“国九条”主要解决了大量非流通股累积的股权分置等股市基础制度不完善的问题。一是2004年资本市场面临的背景是：大量非流通股长期累积、股权分置的矛盾较为突出，股市持续低迷。二是2004年“国九条”针对性的政策侧重在：积极稳妥解决股权分置问题、鼓励合规资金入市、重视资本市场投资回报。（2）2014年“国九条”主要解决了新兴行业公司上市和资金入市等问题。一是2014年资本市场面临的背景是：新兴行业大发展但上市公司较少、居民财富大幅增加但入市渠道有限。二是2014年“国九条”针对性的政策侧重在：加快多层次股权市场建设、鼓励市场化并购重组、培育私募市场、加快建设金融期货市场，扩大资本市场开放。

　　?本次“国九条”聚焦资本市场高质量发展，我们认为大概率解决当前资本市场供求不平衡的问题。（1）当前资本市场面临的背景是：一是供给端，注册制实施后上市公司数量快速上升，上市公司质量良莠不齐，同时不少上市公司盈利能力和稳定性较差、常年不分红、减持和再融资不断；二是需求端，长期资金入市比例较低，中小投资者占据多数，主题概念炒作仍较多，量化交易对市场影响较大。（2）本次“国九条”政策主要侧重在：一是严控和改善供给端，包括严把上市公司发行、严格上市公司监管（完善减持、强化分红）、加大退市力度；二是，改善需求端，包括加强量化交易监管以提高市场稳定性、大力推动中长期资金入市。

　　?我们认为本次“国九条”对A股市场影响偏积极。（1）复盘历史，2004年和2014年“国九条”发布后，上证在1日、5日、30日内均上涨。（2）本次“国九条”可能改善分子端盈利和流动性宽松的预期，提升市场风险偏好。一是分子端盈利上，本次意见着重强调严控上市公司质量、强化分红，从而改善A股上市公司的整体的盈利预期。二是股市资金面上，首先，严把上市公司发行、完善减持等使得IPO和减持继续维持低位，股市融资压力大概率大幅下降；其次，大力推动中长期资金入市、鼓励开展长期权益投资，后续ETF基金、保险资金等流入可能上升。三是风险偏好上，首先，严把上市发行、完善减持、强化分红等呼应了投资者的关切；其次，加强量化交易监管，股市稳定性上升，流动性风险难再有，市场情绪可能上升。

　　?科技成长、高股息、国企改革、次新、券商等中的绩优股可能受益。（1）历史经验上，两次“国九条”发布后5日内券商、周期等表现较强，30日内TMT等成长行业表现偏强；当前来看，短期TMT、电新、周期等新质生产力相关的行业可能受益。（2）意见导向上，科技成长、高股息、国企改革、次新、券商等中绩优股可能受益。首先，加大退市力度和强化分红，对绩优股有利。其次，政策具体导向的行业看，一是加大对突破关键核心技术企业的股债融资支持下TMT等科技成长可能受益；二是强化分红可能对高股息板块有利；三是推动央国企改革下低估值国企可能受益；四是风险偏好上升和大力推动中长期资金入市下券商可能受益。

　　?风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

　　正文内容

　　一、本次“国九条”出台意见有何新意？

　　2004年和2014年“国九条”出台均解决了当时资本市场的一些症结。（1）2004年“国九条”主要解决了大量非流通股累积的股权分置等股市基础制度不完善的问题。2004/1/31，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，史上第一个资本市场指导性文件“国九条”诞生。具体来看：一是2004年资本市场面临的背景是大量非流通股长期累积、股权分置的矛盾较为突出，股市持续低迷；二是2004年“国九条”针对性的政策侧重在于积极稳妥解决股权分置问题、鼓励合规资金入市、重视资本市场投资回报。（2）2014年“国九条”主要解决了新兴行业公司上市和资金入市等问题。2014/5/9国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，具体来看：一是2014年资本市场面临的背景是新兴行业大力发展但上市公司较少、居民财富大幅增加但入市渠道有限，资本市场急需改革；二是2014年“国九条”针对性的政策侧重在于加快多层次股权市场建设、鼓励市场化并购重组扩大资本市场纳入范围、培育私募市场丰富资金入市途径、加快建设金融期货市场提供对冲手段，扩大资本市场开放为后续陆股通开启奠定基础。

　　本次“国九条”聚焦资本市场高质量发展，我们认为大概率解决当前资本市场供求不平衡的问题。（1）当前资本市场面临的背景是：一是供给端，注册制实施后上市公司数量快速上升，上市公司质量良莠不齐，同时不少上市公司盈利能力和稳定性较差、常年不分红、减持和再融资不断，投资者信心大幅受挫；二是需求端，长期资金入市比例较低，中小投资者占据多数，主题概念炒作仍较多，量化交易对市场影响较大。（2）本次“国九条”政策主要侧重在：一是严控和改善供给端，包括严把上市公司发行、严格上市公司监管（完善减持、强化分红）、加大退市力度，意在择优去劣，从根本改善市场基本盘，进而促进资本市场保质量发展；二是，改善需求端，包括加强量化交易监管以提高市场稳定性、大力推动中长期资金入市，构建“长钱长投”政策体系，投资稳定性提升下对资本市场有望形成长期利好。

　　二、本次“国九条”出台对市场可能有何影响？

　　（一）对市场影响偏正面

　　我们认为本次“国九条”对A股市场影响偏积极。（1）复盘此前两次“国九条”意见发布后，T+1、T+5、T+30、T+90、T+1年（除T+1年外其余天数均指交易日）期间内的上证综指涨跌幅发现， T+1、T+5、T+30上证均上涨，对市场影响较为积极。（2）本次“国九条”可能改善分子端盈利和流动性宽松的预期，提升市场风险偏好。一是分子端盈利上，本次意见着重强调严控上市公司质量、强化分红，进一步优化资本市场生态环境，从根本改善A股上市公司整体的盈利预期，支撑盈利回升。二是股市资金面上，首先，严把上市公司发行、完善减持等使得IPO和减持继续维持低位，股市融资压力大概率大幅下降，资金面压力可能显著减轻；其次，意见提出大力推动中长期资金入市、鼓励开展长期权益投资，后续ETF基金、保险资金等流入规模可能上升。三是风险偏好上，首先，严把上市发行、完善减持、强化分红等呼应了投资者的关切，有望改善市场情绪；其次，交易监管的角度来看，加强量化交易监管有助于提升A股的稳定性，流动性风险难再有，市场情绪可能上升。

　　（二）行业配置：关注非银、国企改革、高股息、TMT等行业

　　1． 短期利好金融板块，长期提振政策引导和产业趋势上行行业

　　短期利好金融板块，长期提振政策引导和产业趋势上行行业（1）短期视角，“国五条”发布利好银行、非银等行业。两次“国九条”均为推进资本市场发展提出了具体的指导意见，短期内对直接相关的泛金融板块形成提振。具体来看，两次文件发布后5日内券商、周期等表现较强。（2）中长期视角，“国五条”发布提振TMT等成长行业。如2004年会议提及的支持互联网企业参与资本市场下的传媒、计算机行业在文件发布的30天、90天、1年后仍然占优，2014年在移动互联网浪潮下，成长行业走强。文件颁布的30天、90天、一年左右的时间里传媒、通信、计算机、电子等行业持续占优。

　　2、当下关注科技成长、高股息、国企改革、次新、券商

　　（1）关注新质生产力相关科技板块。文件提到要“促进新质生产力发展。加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持”。当前，政策端，发展新质力是今年政府工作报告重点强调的首要任务；内外产业趋势上，新质生产力与人工智能等内外技术革命大趋势共振。首先，国内产业链升级、设备更新、数据要素占比提升等就是发展新质生产力的具体方向。其次，以人工智能为代表的全球科技革命浪潮下，人形机器人、AI手机、卫星互联网、智能汽车等新兴技术和行业也是发展新质生产力的具体方向。

　　（2）关注强化分红可能提振的高股息板块。文件提到“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”，“将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销”有望进一步提振当前高股息相关行业表现。当下短期维度上，基本面和大盘偏弱下红利可能相对偏强。长期维度上，地产投资属性下降以及债券配置性价比降低资产配置结构转变使得红利可能占优，我们建议关注处于行业上行周期的高股息、稳盈利以及低估值板块，如国有大型银行、炼油、城商行等。

　　（3）关注央国企改革下低估值国企。文件强调“国资国企改革等国家战略实施”以推动国企、央企发展改革，政策角度，前期证监会系统工作会议也强调，一是加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强；二是推动将市值纳入央企国企考核评价体系，督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展回购注销、现金分红。关注区域性银行、全国性股份制银行、国有大型银行等低估值国企改革板块。

　　（4）关注风险偏好上升和大力推动中长期资金入市下受益的券商。一是券商方面，文件强调“大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”，“稳步降低公募基金行业综合费率”等举措下有望规范和加快权益类资产发展和规模扩张，提升市场交易活跃度。二是保险方面，文件强调要“优化保险资金权益投资政策环境”、“提升企业年金、个人养老金投资灵活度”，险资作为中长期资金入市，有望支撑当前权益基金市场步入平稳发展期。三是理财和信托方面，文件提到“提升企业年金、个人养老金投资灵活度”。当前在居民超额储蓄增长提供理财方面的资金流入，信托投向实体经济的提供重要支持、以及养老金等资金加大入市规模均有望促进权益板块进一步发展以及提升非银板块整体实力。

　　（5）关注资本市场供求改善下的次新股板块。文件强调，一是“严把发行上市准入关”从源头上提升了供给侧质量，二是是加大退市监管力度“加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”对现有供给进一步优化出清，关注市场环境优化下供求关系改善下的次新股。

　　三、风险提示

　　1．历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2．政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3．经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　本篇报告相关信息：

　　证券研究报告：【华金策略邓利军团队-事件点评】

　　新“国九条”有望提振市场

　　对外发布时间：2024年4月13日

　　发布机构：华金证券股份有限公司

　　报告分析师：

　　邓利军

　　SAC执 业 证 书 编号：S0910523080001

　　denglijun@huajinsc.cn

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