3月社融增速下行，信贷均衡投放是重点

　　来源：北京商报

　　3月金融统计数据如期出炉。4月12日，人民银行公布2024年3月金融统计数据报告。3月末，广义货币（M2）余额304.8万亿元，同比增长8.3%；人民币贷款余额247.05万亿元，同比增长9.6%；社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%。

　　对比2月，信贷、社融、M2增速均出现了放缓。在分析人士看来，信贷增速放缓、政府债发行滞后等因素拖累社融增速延续回落，但宏观政策效果有所凸显，经济复苏趋于均衡、基础更加稳固，各项指标增速也有望逐步上行。

　　实体融资需求较弱

　　据人民银行公布的数据，3月末，本外币贷款余额251.81万亿元，同比增长9.2%。月末人民币贷款余额247.05万亿元，同比增长9.6%。对比2月末人民币贷款余额243.96万亿元，3月单月贷款增长3.09万亿元，较2023年同比少增8000亿元，但与2022年同期基本持平。

　　在光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来，一季度贷款数据基本符合预期。事实上，贷款同比波动主要是受基数影响，去年一季度银行“开门红”冲高较多，对后三个季度造成一定透支。去年下半年以来，人民银行注重引导金融机构加强信贷均衡投放，避免资金沉淀空转，为可持续支持实体经济留有后劲。

　　一季度人民币贷款增加9.46万亿元。分部门看，住户贷款增加1.33万亿元，其中，短期贷款增加3568亿元，中长期贷款增加9750亿元；企（事）业单位贷款增加7.77万亿元，其中，短期贷款增加2.97万亿元，中长期贷款增加6.2万亿元，票据融资减少1.5万亿元；非银行业金融机构贷款增加2336亿元。

　　以此计算，3月企（事）业单位贷款增加2.34万亿元，同比减少3600亿元，环比多增7700亿元，仅次于去年同期水平。其中，短期贷款增加9800亿元，中长期贷款增加1.6万亿元，高基数下，同比分别减少1015亿元、4700亿元。住户贷款增加9406亿元，同比少增3041亿元，环比大幅多增1.53万亿元。

　　“本次信贷同比下滑，除了基数效应以外，也反映出实体融资需求依然较弱。”中信证券首席经济学家明明坦言，从结构来看，零售贷款依然偏弱，居民购房意愿下滑对中长期居民贷款的影响还将持续；而对公贷款方面，中长期贷款同比转负，但考虑到重点领域对公贷款投放政策的驱动效果延续，未来基建、先进制造业等重点领域信贷投放景气度有望维持在较高水平。

　　不过整体来看，不少分析人士对信贷数据反映出的经济复苏迹象持乐观态度。周茂华表示，从信贷结构看，房地产有起色，居民消费复苏、存款增速放缓、企业信贷保持高位，企业信用环境改善等，反映宏观政策效果有所凸显，经济复苏趋于均衡、基础更加稳固。

　　展望后续，周茂华进一步指出，国内小微、三农薄弱环节，制造业、科创、绿色、基建、三大工程等重点新兴领域有望成为信贷增长点。同时，信贷投放更加均衡、结构持续优化，房地产有望企稳复苏。人民银行通过总量与结构工具精准调节，有助于信贷投放平稳。

　　金融总量规模已经不小

　　初步统计，2024年3月末社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%。从增速来看，较2月末的9%下滑0.3个百分点，达到了历史低位。

　　对此，招联首席研究员董希淼分析指出，社会融资规模增速之所以下行，既有部分储备项目贷款合理后移发放的因素，也有政府发债进度偏慢的影响。从全年看，新发行政府债券总规模预计接近9万亿元，新增贷款也将保持在合理水平，社会融资规模增速仍将有一定支撑。

　　中国民生银行首席经济学家温彬持同样观点。“3月政府债净融资4642亿元，同比减少1373亿元，发行节奏相对偏慢。企业债融资则在季节性效应和债市利率大幅下行下，同比多增1251亿元至4608亿元，对社融形成拉动。后续伴随信用平稳扩张、特别国债增发以及地方债发行提速等利好因素积累，社融增速有望逐步上行，3月或为年内低点。”

　　社融增速下滑，信贷派生货币减少，也给货币投放带来了影响。3月末，广义货币（M2）余额304.8万亿元，同比增长8.3%。狭义货币（M1）余额68.58万亿元，同比增长1.1%。流通中货币（M0）余额11.72万亿元，同比增长11%。一季度净投放现金3766亿元。

　　对比2月末，M2余额299.56万亿元，同比增长8.7%；M1同比增长1.2%。以此来看，M1、M2在本月均出现了增速放缓的情况。

　　周茂华说道，随着国内经济持续回升向好，M2从疫情应对的高增长状态适度回落，是合理和正常的。这反映出银行资产扩张、创造货币的行为在向着更加稳健、均衡、可持续的轨道靠拢，也与经济回升向好背景下，资金周转循环趋于活化、沉淀空转有所缓解有关。

　　“货币存量规模已经足够大，这和我国过去一段时间的融资结构、经济发展阶段都有一定关系。”董希淼同样表示，巨额的存量资源掌握在企业和居民手上，为促进投资、消费和整个宏观经济恢复向好奠定了基础。同时也要看到，金融总量的规模确实已经不小，随着经济恢复加快、结构转型升级、新动能进一步培育，存量金融资源的使用效率会显著提升，有利于稳增长和防风险的平衡。

　　注意调整优化结构

　　人民银行多次发声，“支持社会融资规模和货币信贷总量稳定增长、均衡投放，实现社会融资规模、广义货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。综观3月金融数据，国内新增贷款与新增社融维持在高位，M2同比继续高于GDP与物价目标之上，反映国内金融环境仍旧保持适度宽松，为实体经济提供有力支持。

　　信贷社融数据维持平稳离不开稳健货币政策的支持。下一阶段货币政策、财政政策将提供怎样的支持？温彬表示，积极的财政政策适度加力，1万亿元超长期特别国债和地方债加快发行，将对社融增速形成有力支撑；稳健的货币政策精准有效，降准降息仍有空间，结构性货币政策工具加力支持，“五篇大文章”和合理消费融资需求将得到更有针对性地满足；大力推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，畅通生产和消费，促投资、稳增长。

　　明明同时提出，需要注意的是，季末月往往是理财资金向存款转移的时点，然而今年3月理财资金回表强度不及近年同期，存款利率持续下行后，货币扩张节奏趋缓。3月为传统财政支出大月，在政府债发行进程偏缓的背景下，财政存款同比小幅少减，反映季末财政支出力度依然较大。

　　在稳定总量以外，平滑信贷节奏、调整优化结构也是下一步工作重点。周茂华指出，国内宏观政策有望继续偏积极，保持市场流动性合理充裕，畅通政策传导。在保持社融、信贷合理平稳增长，满足实体融资需求的同时，更加注重信贷、社融结构优化，提升金融资源配置效率，并防范潜在资金空转风险。另外，政策兼顾内外均衡，需要关注近几个月海外政策不确定性及市场波动加大情况。

　　北京商报记者 岳品瑜 董晗萱