股息率超8%的背后，是中国再保险(1508.HK)的高质量增长

近年来，在资本市场波动加剧、行情轮动加快的背景下，高股息资产得到了市场的广泛关注，这背后是资金趋利避险的天性驱使。

一方面，宏观经济弱复苏的环境中，资本市场长期走牛的基础不够强硬，叠加利率长期下行的趋势，投资者尤其是长线资金想要获得长期稳定的收益并不容易，高股息板块的防御属性突出；另一方面，政策监管方面越来越重视对投资者利益的保护，倒逼着上市公司提升经营质量，且能够持续以较高比例分红的企业也更容易得到市场认可。

保险作为高股息板块的代表，理应在当下的高股息浪潮中得到更高关注。但市场上较大部分的目光还是集中在直保公司上面，对于更具稀缺性的再保公司关注相对不够。中国再保险（以下简称“中国再保”）作为国内再保龙头，近期公布了2023年度业绩，每股分红0.042元人民币，以3月28日收盘价计，公司的股息率超过了8%。

能够给出如此慷慨的分红，关键还是在于中国再保良好的经营状况。

一、核心业绩数据全面向好

2023年，中国再保实现合并总保费收入1768.49亿元，同比增长4.2%；合并保险服务收入997.55亿元，同比增长11.8%。

盈利能力的修复尤为突出。2023年，中国再保实现合并归属于母公司股东净利润56.52亿元，同比增加59.77亿元；ROE（加权平均净资产收益率）达到6.22%，同比增加6.58个百分点。

能够在盈利端取得亮眼表现，离不开集团在承保和投资两端同时发力。

承保利润创下历史新高，2023年，中国再保合并承保利润同比增长超过900%。各业务板块在承保效益方面均有突出表现，综合成本率均呈现同比下降趋势。

其中，财产再保险境内业务综合成本率99.53%，同比下降0.23个百分点；财产再保险境外业务综合成本率85.74%，同比下降8.29个百分点；人身再保险保障型业务综合成本率97.12%，同比下降0.55个百分点；财产险直保业务综合成本率100.78%，同比下降2.28个百分点。

投资方面，2023年，中国再保净投资收益为143.70亿元，同比增长22.4%；净投资收益率4.28%，同比上升0.62个百分点。在过去一年低利率且市场波动加剧的环境下，中国再保能够在投资方面取得这样的成绩，颇为不易。

总的来看，中国再保的这份最新财报可以用“全面复苏”来概括，表现出了各项业务均在上行通道中发展的趋势。

当然，这离不开我国保险业整体的复苏态势，2023年，我国保险业实现原保险保费收入5.12万亿元，同比增长9.14%；其中，其中财产险保费收入1.36万亿元，同比增长7.1%；人身险保费收入3.76万亿元，同比增长9.9%。

但保费整体高增长的背后，其实也存在险企发展分化的现实。

比如，人身险领域，中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险等五大寿险公司保费收入增速分别为4.3%、6.2%、4.9%、1.7%、8.6%。虽均实现正增长，但显然涨幅差异较大。

财产险领域，人保财险、平安产险、太保产险等财险“三巨头”则全都出现承保利润下滑的现象，2023年，人保财险实现承保利润同比下滑22.1%；平安产险实现承保利润-20.83亿元；太保产险实现承保利润同比下降15.6%。

由此观之，保险公司去年想要实现业绩全面向好的高质量增长并不容易，中国再保能大体上做到这一点，离不开各个业务板块的协同发力。

二、财产再保险“内外共振”巩固基本盘

首先，中国再保的境内财产再保险业务依旧保持着正增长，2023年分保费收入440.10亿元，同比增长4.5%。

能够实现境内财产再保险业务的持续增长，中国再保与众多财险公司的稳固合作关系是重要因素。

截至2023年年末，中国再保与境内87家财产保险公司保持了业务往来，客户覆盖率达到97.8%；中国再保参与的合约业务中，担任首席再保人的合约数量占比超过40%。无论是客户覆盖率还是首席再保人合约数量均稳居境内市场第一。

更细分来看，中国再保也是财产险行业从车险转向非车险的受益者。

相对于车险，非车险业务对保险公司的产品设计、定价策略、风险控制等方面提出的要求相应会更高，由此派生出的分保需求也会更大，需要再保公司本身具备较强的技术实力。

产品创新作为中国再保的重要战略支点，在非车险的各个细分领域均得到了体现。2023年，中国再保的农业险业务、责任险业务分保费收入分别达到121.99亿元、63.54亿元，分别同比增长11.8%、11.1%。其中，新兴业务领域的优势进一步巩固，短期健康险、建筑工程质量潜在缺陷保险（IDI）、安全生产责任保险等重点新兴险种分保费收入均取得快速增长。

此外，中国再保的境外业务也取得亮眼成绩，2023年，境外财产再保险及桥社业务总保费收入232.85亿元，同比增长18.7%。关键在于中国再保把握住了全球费率上涨的趋势，在有效益的基础上扩大优势业务规模。

尤其是桥社业务，不仅受益于费率走硬，更得益于自身的高质量发展。自收购以来，桥社实现规模利润双翻番，总保费收入较2019年收购首年增长98.0%至190.39亿元，综合成本率较2019年下降17.37个百分点至81.88%，经济资本回报率较2019年提高9.1个百分点至18.8%，资本回报显著提高。

由此观之，财产再保险业务结构持续优化，全球化发展战略不断推进，保持着良好的发展节奏。

三、人身再保险合理把握业务机遇

不同于财产再保险的“内外共振”推高整体业绩，人身再保险业务分部合理把握境内外各业务条线的市场机遇，保费收入总体稳健，达632.41亿元。

进一步来看，公司战略性发展保障型业务，努力克服行业不利影响，持续优化业务结构，保障型业务综合成本率97.12%，同比下降0.55个百分点；承保利润6.1亿元，同比增长7.2%，承保效益持续改善。

从长远角度看，保障型业务也有不少看点。

比如，随着人口老龄化程度不断加深，养老问题日益突出，在我国基础保障无法实现完全、足额覆盖的情况下，商业保险理应承担起更重要的责任，中国再保积极布局长期护理险、失能险等新兴风险领域，研发与直保公司主业融合的标准化产品方案，带动国内长护失能市场发展。

再比如，中国再保在“数据+”、“产品+”、产业融合的战略导向下，聚焦全流程病程管理服务模式, 持续打造保障与健康管理结合的服务体系，在肿瘤重病、长期护理、门诊购药等领域深化产业生态布局，探索融合创新模式。

储蓄型业务方面，在低利率市场环境下，保险公司的投资端承压，监管层出于防范利差损风险的考量，对人身险产品定价利率进行窗口指导，预定利率的下降有利于险企降低负债成本，增强险企的风险抵抗能力。但市场会对预定利率下降是否影响人身险产品的后续销售存在疑虑。

对于中国再保而言，近两年境内储蓄型业务主要以挖掘直保公司存量业务为主，新售保单占比较小，因此预定利率下调对公司储蓄型业务规模影响有限。

2023年，中国再保合理把握境内储蓄型业务节奏，抓住短暂窗口期承保大单业务，储蓄型再保险业务分保费收入人民币152.03亿元，同比增长53.1%。

而且在存量业务方面，中国再保的储蓄型业务负债久期较短，一般小于5年，与资产久期匹配较好，相应的利差损风险暴露较小，利差损风险总体可控。

这也反映了，中国再保长期以来对业务成本的严格控制，坚持久期匹配与收益率匹配原则，在满足利差收益要求的前提下承接新业务。

四、结语

总的来看，在全球经济面临诸多不确定性的当下，中国再保凭借其在再保险领域的深厚积累和创新能力，展现出了龙头企业应有的适应性和韧性。

尽管自今年低点以来，中国再保的股价涨幅超过28%，但3.5倍的市盈率、0.2倍的市净率不足以反映其这份业绩所反映的成长性，后续伴随着整个保险行业的资产负债两端共振修复，中国再保业绩持续向好的预期也会随之进一步加强，叠加高股息带来的确定性，中国再保的长期价值理应被市场重新审视。