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来源：中国基金报
今年3月以来，黄金价格迭创新高。截至最新收盘，国际金价伦敦金现涨至2330美元/盎司附近，国内金价上海黄金交易所AU9999也报收537.50元/克。在此背景下，投资者对黄金的关注度持续提升，资金涌入黄金ETF、黄金股ETF等。
那么，近期黄金价格持续上涨的逻辑是什么？如何看待机构对于金价未来走势的分歧？当前黄金投资品种可能面临的主要风险是什么，后市将如何表现？带着这些问题，中国基金报记者采访了博时、国泰、华安、永赢、万家等基金公司的专业投研人士。
在这些公募基金人士看来，美联储降息预期、全球央行购金需求超预期，地缘政治风险等因素叠加，导致金价迭创新高。黄金反映长期通胀和信用货币超发，从中期节奏和周期波动来看，黄金走势的大节奏往往与整个大宗商品周期同步，其在每一轮大宗商品周期中充当“领头羊”的位置。
他们普遍认为，近期的黄金价格上涨确实有资金面和基本面的双重定价因素。黄金较为充分地反映了近期市场对于基本面的乐观预期。在上述因素持续影响下，后市金价或仍有上升空间。
此外，公募基金人士也表示，虽然黄金也面临投机资金获利了结、美联储降息持续延后等风险因素，但很难逆转黄金的长期向上逻辑。在中长期趋势明朗的背景下，逢调整介入或是更为稳妥的选择。
多重因素叠加
黄金价格迭创新高
中国基金报记者：黄金价格在阶段盘整后，近期再度发起上攻，伦敦金现涨至2300美元/盎司附近，国内金价AU9999也达到537.50元/克，你认为近期金价为何能够持续上涨？国内和国外金价表现有何异同？
许之彦：回顾黄金近期表现主要有三大因素影响。首先，3月份美联储议息会议进一步明确了年内降息指引，在降息大周期中，市场预期美国实际利率有望开启下行趋势，黄金的表现相对较好；
其次，美国债务规模和赤字双高背景下，国际金融体系呈现“去美元化”趋势，即全球央行降低美元资产配置权重，净购金需求超预期，使得黄金的表现好于同期的美债；三是地缘风险延续，包括俄乌冲突、巴以冲突仍在局部蔓延。受到汇率波动因素影响，年初以来国内金价相较于海外金价表现更强。
王祥：金价上涨的主要动力来自美国经济逐渐下台阶过程中，货币政策的宽松预期导致美元与美债利率下行的双重支持，同时地缘博弈的剧烈也将黄金资产的避险需求持续维持在较高水平。黄金突破历史三年交易区间后，趋势性交易者的加入也是扩大黄金涨幅的重要因素。
叶勇：黄金反映长期通胀和信用货币超发的情况，从百年维度的长期趋势看，黄金价格一直是上行趋势的。从中期节奏和周期波动来看，黄金走势的大节奏与整个大宗商品周期同步，而且黄金在每一轮大宗商品周期中往往充当“领头羊”的位置。本轮黄金牛市，始于2018年底，2019-2020年是第一轮上行行情，2020年三季度后开始了两年以上的调整，2022年底开启第二轮上行行情至今，本轮行情有望延续至年底。
从上涨幅度看，受到国际货币体系情况的影响，叠加地缘政治格局动荡，本轮黄金价格上涨的高度有望得到推升。最近黄金的主升浪行情，不过是本轮大宗商品上行周期第二浪大行情中的必然内容。而且本轮行情遇到了国际环境的巨大动荡，这意味着黄金行情上涨力度更强、高度更高，涨幅可能会超出市场预期。
刘庭宇：近期美国核心PCE物价指数回落激发了黄金市场的多头热情，美联储降息预期与国际地缘局势紧张带来的避险情绪升温是推动近期国际金价走强的重要因素，同时全球各国央行持续的买入行为和民间购金的持续火爆进一步推动了金价走高。
国内和国外金价一般涨跌同步，涨跌幅也比较接近，具体幅度差异一般是人民币对美元的汇率波动导致，人民币升值则国外金价强于国内金价，反之国内金价更强。
彭悦：从上周数据来看，美国2月PCE通胀数据符合预期，经济数据显示出韧性，经济基本面无太大变化；我们认为上周支撑金价上涨的因素可能依然是俄罗斯恐袭引发的避险情绪。今年3月以来，由于美国2月非农就业数据有所降温、2月CPI通胀数据回落，美联储主席鲍威尔的发言被解读为偏鸽，市场对于美联储降息的预期高涨，助推金价上涨。
当前市场回归宏观基本面主导逻辑，基本面上看，美联储真正开启降息之前，短期金价可能维持高位区间震荡。国内和国外金价之间主要是相差人民币兑美元的汇率影响，趋势上基本一致。
后市金价或仍具备上行动能
中国基金报记者：现在市场对金价涨跌争议较大，比如瑞银认为近期金价上涨更多是投机头寸增加，而非仅因基本面，未来金价会回调；但花旗中期看多黄金，认为未来有可能涨至3000美元/盎司。对此你怎么看？
王祥：与过往相比，3月初以来的金价上涨未受到明显的事件性驱动，而在于中期货币宽松预期以及长期美元信用体系的透支。美国去年去除债务上限后，债务规模急速扩张，国债付息占GDP比例超4%，这一问题将导致非美经济体持续扩充黄金在外汇储备中的占比。
在美联储FOMC会议上相对鸽派的表态后，市场普遍预期首次降息将在年中发生，从1998年以来美联储四轮紧缩转宽松过程中，黄金资产均有上佳表现。此外，国际地缘冲突等风险事件频发，地缘避险需求同样有望支撑黄金等贵金属价格继续走高。当然，短期飙升的背后确实也有一定的趋势投机驱动，从资金流角度看，3月下旬开始，国内个人投资者情绪被全面激活，上周国内黄金ETF平均获得7%左右的周度份额增长。
许之彦：近期的黄金价格上涨确实有资金面和基本面的双重定价因素。从资金面看，Wind数据显示，COMEX非商业净多头持仓在20万张左右，属于多头头寸较高的阶段，市场看涨情绪较强。从基本面看，3月美联储议息会议偏鸽派，点阵图坚持了年内三次的降息节奏。我们认为黄金价格较为充分地反映了近期市场对于基本面的乐观预期。展望全年，中长期看好黄金配置价值。
刘庭宇：我们认为后市金价或仍有上升空间。首先美元指数和美债利率仍在相对高位，随着高利率环境对美国经济的负面影响逐渐显现，以及美联储进入降息周期，美元指数和美债利率掉头向下或将带来黄金后市主升浪行情；2024年是全球大选年，地缘扰动不断，避险角度为黄金带来诸多阶段性机会；
资金层面来看，央行购金未来几年内有望持续，而全球最大黄金ETF SPDR持仓量在3月11日之后逆势上升，目前持仓量仍然在历史相对低位水平，也就是说未来还有大量潜在的资金买盘可能会在合适的时机进场，或推动金价进入新一轮上升行情。
彭悦：中期看，美联储有望年内开启降息，“通胀回落+经济滚动式交替下行”对金价构成的利好趋势不变。近年地缘政治风险事件频发，2024年全球多地区领导人选举，市场不确定性整体可能有所上升，避险需求也为金价带来一定的中期支撑。全球央行的购金步伐仍在持续，黄金定价中枢有所上行。
内盘看，沪金与国际金之间的溢价持续回落至合理区间；后市长期看，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求上升，以及全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，这三因素使得贵金属有望具备上行动能。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。
短期存在风险因素
难以逆转长期向上逻辑
中国基金报记者：据你的观察，当前黄金可能面临哪些风险点需要关注？
王祥：黄金资产的特有优势是在不同的宏观场景路径下，其受益的确定性相对较高，仅是存在赔率上的区别。如果后续大宗商品价格的共振提升引发欧美二次通胀风险，对当前交易宽松预期的黄金资产而言，或短期面临一定调整风险，但由于美联储进一步紧缩的空间有限，反而通胀逻辑下，实际利率的下行空间将会打开，黄金资产的赔率也将进一步上升。
许之彦：首先，美国3月非农就业数据以及失业率数据会进一步明确当前美国的经济状况，对黄金影响较大；其次，关注COMEX净多头持仓变化，在当前历史新高点位，部分投机资金可能存在获利了结需求；第三，关注美联储降息是否会继续延后，目前6月的降息概率在60%左右，未来依然存在变数。
刘庭宇：目前黄金面临的风险主要是美国经济持续走强导致美元上行，以及美国通胀回升导致美联储降息预期推迟，但在逆全球化和去美元化大背景下，这些风险很难逆转黄金的长期向上逻辑。近期投资者可以关注后续公布的美国非农就业数据和美国CPI数据，如果非农就业和CPI数据低于预期，则上述风险会变小，反之则会变大。
彭悦：短期来看，市场抢跑宽松预期交易，在一季度强势收官后需要等待更多经济数据。投机净多头到达阶段性高点后小幅回落，美国复活节假期归来后，节前的交易逻辑可能转弱，短期快速冲高可能会一定程度上带来获利了结的回调风险。对于美联储降息预期的调整可能会导致金价波动，这是可能的风险点。但另一方面，风险事件频发，避险情绪可能对金价依然有所支撑，若出现回调或可考虑逢低布局。
中长期趋势明朗
或可考虑逢低布局
中国基金报记者：对于投资者来说，投资黄金领域的标的，你有哪些建议？当前位置是否建议布局？
王祥：最近一段时间以来的持续上涨也大幅激活了投资者的交易情绪，国内黄金ETF单周（3月25日-29日）资金流入超20亿元，平均份额涨幅近7%。不过，海外ETF与COMEX基金净头寸变化相对较小，短期价格涨幅偏离度也处在历史较高水平，投资者需留意情绪节奏的波动对短期价格的扰动，在中长期趋势明朗的背景下，逢调整介入或是更为稳妥的选择。
对比国内多种黄金投资方式，黄金ETF在门槛、交易成本和便捷性上都存在独到优势，也是过往几年各类黄金投资品类中规模增幅明显的一类。
许之彦：建议通过黄金ETF进行黄金投资的布局。金饰品和金条相较于黄金ETF均存在较高的成本损耗；黄金ETF的底层资产是黄金现货合约，紧密跟踪AU9999黄金价格，并且黄金ETF在证券市场是T+0交易规则，适合作为黄金投资工具。
在配置思路上，要树立中长期的黄金配置思路，通过资产配置方式，在原有的股票、债券等资产的布局基础上，加入黄金的配置，优化组合收益和波动。
叶勇：尽管2024年黄金将有较为确定的上行趋势，但是期间也会有震荡的过程，黄金投资和黄金股投资都要注意短期追高风险，逢低吸纳，以便提高整体回报率。
刘庭宇：黄金领域的可投资标的主要有实物黄金（如金条）、纸黄金、黄金ETF和黄金股ETF等。黄金ETF和纸黄金跟踪黄金现货价格走势，和实物黄金一样都是挂钩国内金价。而黄金股ETF投资的是黄金产业链上市公司，黄金股表现与金价高度相关，但涨跌弹性高于现货黄金；
从历史表现看，黄金股相对现货黄金有长期超额收益。在考虑自身风险承受能力的前提下，投资者可以考虑通过黄金股ETF或联接基金来分享黄金产业链上市公司利润增长。
对投资者来说，对黄金或黄金股进行短期择时的难度较大，如果看好板块上升空间不妨长期持有，或者采用定投的方式平摊成本，力争不错过板块未来的成长机遇。
彭悦：相比较黄金股票、黄金期货，黄金基金ETF及联接基金是国内投资者投资黄金资产较好的标的，黄金基金ETF主要投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约，投资门槛较低、流动性较好，可能更适合普通投资者参与。
对于投资者，建议结合自身风险偏好考虑，或可从长期配置的角度将10%-20%的可投资资产配置黄金资产。金价短期冲高后可能有一定回调风险，但中长期利好逻辑不变，可考虑逢低布局。
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