美国经济增长新证据引爆利率上升预期 助推美债空头押注

由于美国经济强劲增长的新证据引发了市场对美联储利率政策预期的重新调整，债券交易员纷纷押注看空，加剧了基准美国国债的抛售。

近日发布的报告显示，美国2月工厂订单环比增长1.4%，为2023年11月以来新高。美国2月JOLTs职位空缺则增加875.6万人，为2023年10月以来最小增幅。美国制造业和就业市场均表现出强劲的势头，这支持了关于美国经济韧性全年不断增强的说法。

此外，上述最新数据结合通胀的持续高企和诸如石油等大宗商品价格上涨的迹象，使投资者进一步减少了对于美联储货币宽松政策的预期，并为一段较长时间内利率持续走高做准备。

根据摩根大通公司最新的客户调查显示，在4月1日之前的一周内，投资者对美国国债的空头头寸增加到了年初以来的最高水平。而这种看空情绪在本周继续发酵，推动了美国10年期国债收益率在周二上升至4.4%，为去年 11 月以来的最高水平。

Columbia Threadneedle Investment 利率策略师Ed Al-Hussainy表示，美国国债市场背景“正在受到增长预期上升的影响”。

同时，国债期货市场也有类似的情况。芝加哥商品交易所集团 (CME Group Inc.) 的数据显示，随着周一债券下跌，交易员在大部分期货品种中积累了新头寸，这表明空头押注激增。 与此同时，在期权市场，为防止长期美国国债抛售而进行的对冲成本已攀升至2月底以来的最高水平。

在美联储利率预期方面，投资者目前预计2024年将降息约65个基点，而美联储3月会议后公布的预测中值为75个基点。这与最近几个月的情况发生了转变，当时交易员的预测比美联储的预测更加鸽派。

在当前市场普遍看空的情况下，一些交易者开始采取相反的投资策略，即进行看涨的投资。具体到周二的市场行为，这种看涨的投资既出现在美国国债期权市场，也出现在与美联储的关键政策利率密切相关的隔夜担保融资率(Secured Overnight Financing Rate，简称SOFR)的相关产品中。

这些看涨的交易主要是针对国债收益率曲线的中部，即大约5年期限的国债区域，寄望于这部分的收益率会出现上涨(即国债价格上升)。同时，这些交易也预测到9月份的美联储政策会议时，美联储将会降低利率约半个百分点。

以下是债券市场定位的最新仓位指标的概述，包括摩根大通客户的空头和多头头寸、债券市场的对冲成本、CFTC数据显示的资产经理和对冲基金的减杠杆情况，以及SOFR期权市场上的活动。

摩根大通债券客户的空头和多头头寸

摩根大通债券客户空头仓位在截至 4 月 1 日的一周内上升7个百分点，为1月1日以来最高。多头仓位本周下降3个百分点，净多头仓位降至2月20日以来的最低水平。

债券市场的对冲成本变得更加昂贵

在周二的交易中，对冲长期国债收益率上升的成本达到2月底以来的最高水平，这一点从所谓的长期国债期货的“看跌/看涨期权偏斜”中可以看出。其次，在美国国债期权市场，5年期和10年期的短期波动率策略上周仍很受欢迎。最后，在五年期国债期权市场上，周二出现了几笔大额的看涨交易。

资产经理和对冲基金的减杠杆情况

截至 3 月 26 日一周的 CFTC 最新数据显示，资产管理公司和对冲基金仍在继续去杠杆化。美国国债期货杠杆净空头头寸连续第八周下降，降至 7 月份以来的最低水平。除了宏观利率的叙述之外，去杠杆化还可能反映出在该策略吸引力下降的背景下基差贸易的持续平仓。资产管理公司的净多头头寸也连续第三周平仓。

SOFR期权市场活跃

在过去的一周里，最活跃的SOFR期权交易是行使价为95.00的期权，其期限延续到2024年12月(Dec24)。周二的交易中包括了一个购买2024年9月(Sep24)行使价分别为95.00、95.25和95.50的“蝶式”看涨期权组合，这表明投资者预计到9月的政策会议时，利率会下调约50个基点。

在行使期限至2024年12月的SOFR期权中，行使价为95.50(目标4.5%的收益率)的期权是最受关注的，尤其是2024年6月、9月和12月的看涨期权和看跌期权。其他受关注的行使价包括95.00、95.25和94.875，其中2024年6月的看涨期权和看跌期权也有高度集中的交易。

总的来说，随着美国和全球经济的周期性强劲，美债收益率持续走高的风险加大，多头头寸正变得越来越少。领先指标显示美国和全球经济将出现周期性好转，而目前的同步指标也明确证实了这一点。

10年期美债收益率全年都在稳步上升，最近的走势受到实际收益率的推动，由此推断，市场目前主要认为美债收益率将走高。周五公布的非农数据可能会挑战这一点，因就业市场出现了放缓的迹象。但该数据不太可能破坏目前的主线以及随之而来的通胀上升风险。