“日版taper”即将上线! 日本央行国债储备即将自2008年以来首度缩减

日本政府债券的投资者们不仅可能面临日本央行潜在的进一步加息政策带来的债券价格利空因素，还可能面临日本央行最早于下季度减持该央行所持有的巨额政府债券这一不利情况。根据机构对日本央行资产负债表的分析，预计日本央行7月至9月期间的总国债购买规模将低于到期债务规模，这将是16年来首次。机构预计这一缺口将高达1960亿日元(大约12.9亿美元)，但即使日本央行保持在3月份的政策声明中所提到的每月购买约6万亿日元国债，预计到2025年缺口仍将大幅扩大。

虽然日本央行的国债持有量经常在季度最后一个月下降，但自2008年最后三个月以来，还没有出现过整个季度都在下降的情况。这将对日本高达7.4万亿美元的债券市场构成挑战，这个市场已经习惯了非常低或经常为负的本地通胀和强大的央行支持力度——这些特征正在迅速成为过去。

日本央行选择以到期后不再继续买入的方式减持国债持有量，这一方法与美联储taper类似。美联储taper，通常指的是美联储逐步缩小购买国债的购买规模，并且通过这一过渡方式来“温和渐进式”地减持国债持有量，进而实现最终的目标——缩小美联储庞大的资产负债表。

日本央行准备减持国债持有规模

东海东京证券公司首席策略师Kazuhiko Sano表示:“如果日本国债市场保持强劲，人们将越来越大规模地猜测，日本央行将在4月份开始减少国债购买规模。一旦日本央行放慢国债购买速度，收益率将迅速上升，意味着债券价格持续下滑。”

除了预期的持有量下降之外，日本央行立场转变的迹象意味着，其减持规模可能比预期的还要大。日本央行行长植田和男上月曾表示，日本央行将考虑在某个时候缩减债券购买规模，并强调日本央行的做法将是使用短期利率作为货币政策工具，而不是利用其累积的巨额债务。

来自Okasan Securities的高级债券策略师Naoya Hasegawa援引日本央行3月份会议的意见摘要表示，如果日本央行所有期限的国债购买规模都在计划区间的低端，那将相当于每月减少约1万亿日元的国债购买规模。

对于日本央行所持有日本国债对整个日本债券市场的影响，植田和男含糊其辞，为正面回答影响。统计数据显示，日本央行目前持有54%的未偿债务。对于交易员们来说，日本央行2021年3月的一份报告仍然记忆犹新，该报告显示，只要日本央行减持大约1%国债，就会将收益率基准线——日本10年期国债收益率推高2个基点。

不过预期中的下降幅度可能不足以显著减少日本央行的国债储备。日本央行在政策声明中表示，随时有可能保持以固定收益率购买无限量国债的政策操作，并提供低息贷款组合，鼓励银行购买债券。

日本央行减持国债的效果可能不如增持对市场的影响大。投资者通常厌恶损失，因此面对价格下跌时的抛售可能将比以往更加剧烈，这表明日本央行减持国债可能将对收益率曲线施加更大的上行压力。

在一些分析师看来，日本央行可能将在一段内保持观望态度，因为植田和男曾表示日本央行的立场基本上是让市场决定国债收益率。来自东京东海证券的Sano表示:“无论日本央行持有的国债债券规模有多大，在存在大量抛售预期的情况下，都无法阻止收益率显著上升。”“考虑到日本央行预计未来一段时间将再次加息，目前的收益率确实太低了。”