股指期货加仓，意味着什么？大类资产配置怎么做？头部机构亮明观点

3月28日上午，中信期货2024年春季策略会在线上举行，本次策略会以“向‘新’力”为主题，从多元化的视角对今年权益、固收、汇率、大宗商品等期货和衍生品进行深入思考和展望，吸引了众多金融机构、产业及其他行业投资者的目光。

中信期货研究所认为，2024年开年以来经济增长向好态势逐渐明朗，制造业、新质生产力行业内生动力显著提升。同时，经济金融政策强调宏观统筹、协调发力，持续为实体企业复苏、增强资本市场稳定性提供有利环境。

本次策略会的金融论坛，以“春山探径，观势谋新”为题，围绕如何利用金融衍生品帮助投资者实现套期保值，如何通过灵活策略工具缓冲市场风险、降低策略波动，以及中长期资金机构如何利用衍生品策略实现稳健的收益增厚、提升资金使用效率等内容进行了全面分析。

配置指数类资产正当时，空仓来自机构套保

股指期货方面，中信期货研究所权益及期权策略组认为，伴随小盘微盘流动性风险、融资融券和股权质押等潜在风险释放后，未来A股有望震荡上行，权益市场波动率趋降，看好沪深300等指数相关资产的配置机会。在经济持续复苏的背景下，建议投资者继续把握高确定性的投资方向，高股息板块仍具比较优势，而在增量资金回归A股的环境中，市场风格有望从价值红利转向成长红利。

股指期货在股市波动中充分发挥了下跌缓冲器的作用，是中长期资金以及低风险投资组合，降低风险、平滑净值波动的重要工具。一季度股指期货波动率增大，持仓有所上行，背后主要反映了机构资金使用衍生品工具保护股票头寸，并不代表单边方向的判断。

从中信期货数据来看，一季度持仓量环比小幅增长，空仓部分主要来自于公司经纪业务客户的中长期资金套保持仓。作为二级市场的中坚力量，中长期资金持有大量股票，为了降低资产组合的波动，会选择在股指期货市场上进行套期保值，提升产品稳健性。正是因为有了股指期货这个对冲工具，这些机构才敢于长期、大量持有股票，在市场波动的情况下减少股票市场的抛售压力。

例如，此次市场虽有调整，但私募仓位并未异动新低，表明部分机构投资者通过期货工具套期保值，从而减少了二级市场的抛压。另外一个空仓来源是采取市场中性策略的机构投资者。所谓中性策略是指持有股票组合的同时，利用股指期货对冲进行长期保护，降低资产组合波动，期望获得稳定收益。

金融期权方面，中信期货研究所权益及期权策略组表示，根据场内金融期权快涨慢跌、历史季节性的特征，预计二季度流动性收窄，波动率高位回落，低波震荡运行的概率偏强。在历史上低波动率和指数震荡上升的环境中，比例价差及虚值备兑策略均有不俗的回溯表现。

利率稳定、汇率稳健

债券方面，中信期货研究所固定收益组指出，2024年财政基调偏积极，虽然狭义赤字率维持不变，但广义赤字率抬升，对应广义财政支出增速以及政府债净融资规模较高。二季度来看，超长期特别国债启动发行概率较高，地方债提前批或加速发行，政府债供给增强，短期对利率形成扰动。但在降低实体融资成本的背景下，贷款利率下行带来银行保险等大型金融机构对于长久期债券的配置需求维持高位，支撑利率水平长期稳定。预计10年期国债收益率波动区间或在2.2%―2.45%附近，继续利好实体经济的复苏，关注基差低位的阶段性国债期货套期保值机会。

汇率方面，中信期货研究所固定收益组表示，当前美联储的货币政策周期大概率与欧系货币央行出现明显分歧，美联储货币政策短期步入持续宽松阶段的难度较高。然而，我国开年出口增速表现良好，海外制造业库存回补有利于经常账户下人民币供需均衡，叠加国内货币政策框架新形态下，境内曲线偏平形态确定性较高，预计人民币汇率维持稳健运行区间。

CTA策略机会显现

金融产品方面，中信期货研究所金融工程组认为，风险释放叠加A股整体震荡回升的背景下，指增、中性偏多等量化产品的配置价值有所提升。同时，伴随商品期货波动提升，CTA策略趋势性交易机会或将显现。

另外，此次春季策略会，中信期货研究所还围绕黑色建材、有色金属、能源化工、农业板块，以及绿色与新兴等创新领域进行了主题分享。短期，国内地产或逐步企稳，基建增长将环比反弹，黑色商品二季度有望边际改善；宏观政策预期乐观，国内大规模设备更新和消费品更新换代拉动需求，叠加库存保持低位，有色金属价格重心或逐步抬升；能化板块或延续震荡走强，一方面OPEC+减产下，原油成本支撑偏强，另一方面二季度检修扰动下供需趋紧；农业部分，关注二季度供应压力释放后的生猪多头配置机会。长期看，在发展新质生产力的要求下，传统产业对大宗商品的影响比重趋于下降，光伏、新能源汽车、储能新兴等行业迎来发展机遇，大宗商品的分析框架也将随之重塑。

发挥金融衍生品风险管理功效，促进资本市场行稳致远，做好金融“五篇大文章”，高质量服务实体经济，是中信期货作为头部期货公司坚定承担的行业使命。2024年春季策略会为广大投资者带来了干货满满的智慧分享。中信期货研究所将进一步立足自身研究优势，坚持稳扎稳打、贴近市场、迅速响应的研究风格，持续完善创新前瞻、多面开花、交叉探索的研究体系，并结合金融科技为客户打造一站式的研究服务模式和专业多元的研究方案，为期货市场服务实体经济走实走深贡献力量。（CIS）

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