中金：维持中国财险“跑赢行业”评级 目标价11.8港元

中金发布研究报告称，维持中国财险（02328）“跑赢行业”评级，公司24e EPS 每股1.37元人民币不变，并首次引入25e EPS为1.46元，目标价11.8港元。公司公布2023年业绩：保费收入同比+6.3%；综合成本率（CoR）同比+1.2ppt至97.8%，好于该行预期，主要由于车险竞争环境改善幅度好于该行此前预期。净利润245.85亿元，同比-15.7%，好于该行预期，主要由于公司承保表现好于该行此前预期。

中金主要观点如下：

尽管存在大灾影响，承保业绩依旧优秀且达到公司指引。

受疫后交通出行恢复及下半年暴雨等自然灾害影响，公司全年CoR同比+1.2ppt至97.8%，其中车险/非车险分别同比+2.4/-1.1ppt至96.9%/99.1%，达到年初管理层给予市场车险/非车险低于97%/100%的目标指引。

车险方面，在疫后市场非理性竞争抬头、自然灾害影响下，赔付率/费用率同比+2.1/+0.3ppt。但业务结构持续优化，全年家用车续保率同比+1.1ppt至77.8%、家自车/家自车新车承保数量分别同比+6.9%/+6.0%。

非车险方面，除农险受自然灾害影响CoR同比+1.4ppt至95.8%外，得益于公司经营质效提升，其余险种承保盈利均有改善：企财险/责任险/意健险/其他险种分别同比-0.4/-2.1/-2.8/-1.2ppt至103.8%/107%/97.7%/95.5%。此外，公司全年未决赔款准备金净额（旧准则）同比+2.6%，考虑到公司保费收入增速达6.3%，该行预计公司未决赔款准备金相对已赚净保费的比例有所降低。

利润表现好于预期，波动市场下投资表现较为平稳。

2023年公司净利润同比-15.7%，较9M23同比降幅（-26.2%）改善明显，全年利润表现好于该行此前预期，主要由于承保盈利好于该行预期；全年总投资收益率同比-0.3ppt至3.5%，总投资资产同比增长4.3%，总投资收益同比略降1.6%至208亿元，波动市场下投资相较寿险同业更为平稳，凸显商业模式优势。

提升分红率改善股东回报，彰显长期信心。

尽管利润有所下行，公司提升分红率至44%，每股股利同比+2.3%至0.489元每股，符合该行及市场预期，当前股价对应股息率（2023a）达5.2%。该行认为提升分红率不仅体现出公司对于股东回报的重视，同时彰显出管理层对长期业务经营的信心。

风险：自然灾害；车险市场竞争加剧；资本市场大幅波动。