长安期货刘琳：底部区间，玉米回落空间有限

　　一、摘要

　　3月USDA供需报告发布后，全球玉米市场基本面变化不大，市场将关注重心集中在本周将发布的种植意向报告与季度库存报告，后续关注两报告指引。国内而言，政策性玉米收储利好、进口拍卖取消提振下，国内产区玉米普遍偏强，并带动期货玉米价格低位反弹。但近期市场氛围明显降温，期货价格不再上涨转而止跌，现货价格表现为华北承压，东北上涨势头不再转而偏弱。主要原因或在于，一是潮粮销售近尾声，粮源转移至中下游贸易商，但贸易商存粮意愿低，逢高出货为主，二是下游企业采购心态并不强烈，三是进口替代优势仍明显，且近1-2月进口超预期，四是陈化稻谷与进口玉米恢复拍卖的消息施压玉米价格。

　　二、基本面分析

　　（一）地趴粮销售近尾声

　　Mysteel数据显示，全国范围内售粮74%，同比降低9%，全国范围内售粮进度同比偏慢。具体来看，东北地区售粮76%，去年同期84%，华北售粮进度63%，去年同期76%。东北地区卖压降低，华北地区购销偏慢拖累整体销售进度。经历过3月销售高峰，地趴粮基本销售完毕，粮源逐步转移至贸易商手中，玉米期现货议价能力增强。后续来看，春耕春耕资金启动需求增加，新一轮的阴雨天气变化，将继续提升售粮积极性与进度。价格方面，东北地区经过1月中旬至3月上旬的上涨后陷入回调，锦州港二等玉米平仓价由2430降至2380，广东蛇口港二等玉米成交价也逐步由2530降至2490，山东潍坊二等玉米收购价根据企业门前到车量调整。

　　（二）贸易商出货意愿增强

　　Mysteel数据显示，北方四港玉米库存254.2万吨，周环比增加45.30万吨，但同比仍处2018年以来的低位。由于基层售粮意愿增加叠加增储利好，贸易商收购情绪回升，推动港口库存连续增加。不过，仍存在以下几点不利因素，一是当前东北与华北玉米价格倒挂，东北玉米向华北发运不畅，二是增储还在持续，但已有一些直属库开始停收，三是300多万吨陈化稻谷在5月15日前消化与进口玉米恢复拍卖的传闻屡见不鲜，贸易商建立长期库存意愿有限，多是稍微有利润即出库，由此来看，东北玉米仍将承压。

　　（三）短期替代进口超预期

　　南方港口内贸玉米库存20.3万吨，周环比大幅降低7万吨，外贸库存36.6万吨，周环比降低5.9万吨，南港内外贸玉米库存累计56.9万吨，周环比降低12.9万吨。同比之下，内外贸港口库存均处近年低位。与此同时，1-2月累计进口玉米619万吨，同比增加16.2%，累计进口粮食2678万吨，同比增长7.7%。此外，2月我国小麦、大麦、高粱进口量增幅较大，如2月份我国进口小麦182万吨、同比增加19.2%，进口大麦114万吨、同比大幅增长146.7%，进口高粱106万吨、同比更是增长了774.2%。由此来看，国内进口数量增长势头依然较强，已经超越市场预期，将在情绪上施压期现货价格。后续来看，3-5月进口谷物到港供应预期缩量，但进口利润丰厚，5月后进口玉米到港量预期大量增加。

　　（四）库存连续回升，建库、补库或趋于谨慎

　　饲料方面，截至3月8日饲料企业玉米库存天数30.11天，稳步小幅回升，暗示饲料企业近期补库情绪回暖。据农业农村部监测，2024年2月全国能繁母猪存栏量4042万头，连续5个月环比下降；同比下降0.61%，连续8个月同比减少，自2021年以来最少存栏量，也就是近3年最少。但较《生猪产能调控实施方案》最新确立的产能正常保有量3900万头仍较多。当前生猪出栏量对应去年5月能繁母猪存栏量4258万头，仍处在出栏高位区间，饲料需求仍有一定保证。3月中上旬，养殖端压栏挺价，以及二次育肥积极入场，导致猪价上涨幅度超过了市场预期，养殖利润纷纷由负转正。当前养殖端集中出栏，对猪价形成压力，且市场需求也不支撑猪价进一步走高，生猪价格应声而跌，生猪养殖利润或再度转负。此外，进口谷物超预期，预计饲料企业采购国产玉米趋于谨慎。

　　深加工方面，企业原料玉米库存继续回升至529万吨，环比增加64万吨，同比仍降低87万吨左右，但已经超越2022与2021年。深加工企业保持良好的加工利润，吉林利润在35左右，山东维持在100-110之间。良好的利润，推升企业开机率回升至68.78%，位于2021年以来的绝对高位。当下，深加工企业普遍维持开机率高位但原料库存不做大量积累的现状，主要是利润仍存，但由于粮食价格波动较大，原料大量积累存在风险。后续来看，一是按照季节性原因开机率继续回升空间有限，二是产品库存回升至107.5万吨，除2022年外，产品库存处于绝对高位，累库或将拖累淀粉加工利润，三是华北丰产，将限制采购积极性。由此来看，深加工企业提振效应有限。

　　（五）其他主产国变化不大，关注USDA种植意向报告和季度库存报告

　　上周CBOT美玉米期货整体维持震荡态势，中短线波动幅度有限。当前基本面无太大变动，是市场维持横盘的主要原因。目前，关注重心转移至USDA将于3月28日发布的种植意向报告和季度库存报告。具体消息方面，3月USDA报告并未对美国玉米供需平衡调整，美国玉米产量预计为3.8969亿吨，同比增长12.4%；出口量预计为5334万吨，同比增长26.4%；期末库存预计为5517万吨，同比增长61.2%。2023/24年度美国对所有目的地的玉米销售总量为4170万吨，比去年同期提高19.4%，但对中国（大陆地区）玉米出口装船量为177万吨，去年同期为439万吨。南美方面，受巴西天气影响，作物状况继续下滑，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，玉米作物优良率下降至24%。与此同时，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预期阿根廷玉米产量将降低250万吨至5400万吨。乌克兰农业部首次发布的官方播种预测显示，2024年乌克兰玉米播种面积可能减少4.5%，从2023年的404.3万公顷减少到386.3万公顷。整体来看，美玉米出口数据良好，巴西玉米产量存下调预期，短期预期CBOT美玉米延续震荡反弹态势，本周关注种植意向报告的进一步指引。

　　三、小结与展望

　　前期利多兑现后，近期玉米期货延续弱势下移，现货上涨略显乏力。供应端，3月地趴粮销售接近尾声，供应压力明显降低，不过区域仍有分化，表现在华北地区余粮偏多。经历过上量高峰后，产区贸易商建库基本完成，下游用粮企业维持随用随采，整体而言，基层购销平稳。近期来看，政策性收购仍在继续，支撑产地价格趋稳，但贸易商期贸易商建库意愿增强，渠道库存较前期增加，叠加进口谷物替代优势存在且数量超预期，挤压国内玉米需求。整体看，玉米承压为主，不过在经历过3月以来的偏弱运行后，期价或难以回落至前低，预计继续回落空间有限，近期前低空单逐步止盈。中长期观点来看，可在低点低位布局多单。