日本技术性衰退施压日元汇率

　　兴业研究

　　美国通胀，外储

　　全球宏观：美国1月通胀意外反弹，联储降息预期收敛支持美元指数维系强势。日本陷入技术性衰退，美元兑日元上破150关口。春节期间美元兑离岸人民币随美元指数先升后贬。

　　G7汇率：美国CPI连续两个月超预期反弹，给仍抱有乐观想法的市场敲响警钟，市场料继续关注经济数据动向及联储官员风声调整预期，美元指数有望维持偏强形态。下周重点关注美联储、欧央行1月议息会议纪要，此外美联储官员将密集发声。

　　人民币汇率：欧美年内降息预期双双回落，日元成为春节期间走势最弱的G7货币。境内外美元兑人民币即期汇差（境外-境内）仍存。我们维持节后美元兑人民币将逐渐构建第三峰的观点，上方120日均线处存在技术性阻力（套保策略见正文）。

　　一、全球宏观概览

　　1.1 外汇市场回顾

　　G7汇率方面，美国1月CPI、PPI意外回升彰显联储抗通胀路径坎坷，市场降息预期收敛支持美元指数维系强势。日本去年第四季度GDP疲软程度大超预期，美元兑日元上破150关口。

　　亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元震荡，泰铢涨幅较大。泰国成为最受中国游客欢迎的2024年春节假期境外旅游目的地。泰国总理表示，未来还将豁免多国签证要求以吸引游客。此外，泰国航空还与波音签署飞机订购协议，便利空运支持旅游业发展。

　　人民币汇率方面，春节前一周，美元兑人民币汇率维持在7.20下方震荡。人民币相对欧元、日元、英镑升值，相对港币贬值。境内外掉期和价差震荡；境内远期震荡、境外远期上行，价差走阔。春节期间，美元兑离岸人民币随美元指数先升后贬。

　　1.2 重要利率追踪

　　美元流动性方面，2月5日至2月9日期间（春节前一周），3M境内掉期隐含美元利率跟随离岸美元利率震荡。春节假期内，美元SOFR、Libor利率保持横盘波动。

　　人民币市场方面，2月18日，央行开展1050亿元逆回购和5000亿元MLF操作，同时共有1910亿元逆回购和4990亿元MLF到期，公开市场实现净回笼850亿元。市场利率方面，2月5日至2月9日期间，3个月Shibor下行2bp，NCD下行16.11bp，CNH Hibor上行17.44bp，境内外人民币利差（境外-境内）走阔。

　　二、G7走势分析

　　2.1 美国1月CPI再超预期

　　2月13日，美国劳工部公布的数据显示，2024年1月美国CPI同比上涨3.1%，高于市场普遍预期的2.9%，前值为3.4%；核心CPI同比涨幅为3.9%，高于3.7%的市场预期，持平前值。具体来看，食品价格环比上涨0.4%，涨幅较前一个月扩大0.2个百分点。同时，占CPI比重约三分之一的居住成本环比上涨0.6%，涨幅较前一个月扩大0.1个百分点。当月，能源价格环比下降0.9%，为连续第4个月下滑。其中，汽油价格下降3.3%，燃料油价格下降4.5%。

　　美国核心通胀加速增长，尤其是居住成本居高不下，为通胀持续走低增添压力。美联储官员借机撒鹰，助力市场修正偏乐观的政策预期。亚特兰大联储备主席博斯蒂克指出，由于美国劳动力市场和经济仍然强劲，美联储并不急于降息。各项数据及调查显示，目前尚不清楚通胀是否会持续向2%迈进。旧金山联储主席戴利表示，美联储今年降息三次是合理的基线。美联储在抗击通胀方面取得了显著成果，但要实现物价稳定的目标还有更多工作要做。里士满联储行长巴尔金也提出，本周发布的强于预期的通胀数据凸显出为何决策者希望在降息前看到更多数据。在更确信通胀正朝着2%的目标持续迈进前，降息是不合适的。当前市场认为6月首次降息的可能性较大，预计概率为53.7%。

　　2.2 英国CPI降温更为顺畅

　　2月14日，英国国家统计局公布的数据显示，英国1月CPI同比上涨4%，低于市场预期的4.2%，与前值持平；核心CPI同比上涨5.1%，低于市场预期的5.2%，同样与前值持平。值得一提的是，服务业通胀在1月加速至6.5%，但低于英国央行此前预测的6.6%。食品杂货、服装、交通、家具和家庭用品成本的下滑拉低了通胀，一篮子商品和服务业产生了抵消效应。不过，去年12月至今年1月，随着监管上限的小幅上调，家庭能源价格上涨。二手车价格自去年5月以来也首次攀升。前日公布的薪资数据显示，英国去年12月包括红利的三个月平均工资同比上涨5.8%，高于市场预期的5.6%，这促使市场缩减了对英国央行今年降息幅度的押注。

　　英国央行行长贝利于2月14日晚些时候在英国上议院回答议员提问时表示，1月低于预期的通胀使经济基本回到原有水平，该结果“相对于我们本可能会达到的水平而言显然令人鼓舞”，“基本让我们保持原状”。但他警告称，服务业通胀和薪酬增长仍然过高，无法将通胀顺利带回2%的目标水平。贝利称，英国央行已从判断政策需要多具限制性转向当前政策立场需要保持多久以抑制通胀。

　　2.3 日本增长疲软或掣肘央行加息

　　2月15日，日本政府报告显示，日本去年第四季度实际GDP年化季环比下滑0.4%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，连续两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已陷入技术性衰退。同时，全年初步统计数据显示，日本2023年名义GDP增长5.7%，达到591万亿日元。按美元计价，日本名义GDP约合4.2106 万亿美元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超，德国目前成为世界第三大经济体。

　　2023年第四季度，生活成本上升导致家庭紧缩预算，日本私人消费环比下降0.2%。由于工资涨幅落后于通胀，12月家庭支出同比下降2.5%，为连续第10个月下降。第四季度企业支出也表现低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。净出口为经济增长贡献了0.2个百分点，12月日本出口大幅增长。被归类为服务出口的入境旅游业也持续增长，12月的游客人数创下了当月的最高纪录。

　　日本经济陷入萎缩，给日本央行结束负利率政策的道路蒙上了阴影。日元在春节假期间整体收贬。

　　2.4 后市展望

　　美国CPI连续两个月超预期反弹，给仍抱有乐观想法的市场敲响警钟，市场料继续关注经济数据动向及联储官员风声调整预期，美元指数有望维持偏强形态。下周重点关注美联储、欧央行1月议息会议纪要，此外美联储官员将密集发声。

　　三、人民币汇率研判与策略建议

　　3.1 1月外储读数回落

　　2024年1月，以美元计价，我国外汇储备32193亿美元，环比减少187亿美元，前值增加662亿美元；以SDR计价，我国外汇储备24208亿SDR，环比增加74亿SDR，前值增加345亿SDR。

　　2024年1月，美元汇率和利率反弹均贡献负向估值，剔除估值效应后，外储实际增加92亿美元。

　　3.2 “三联通、三便利”措施即将生效

　　2024年1月24日，为进一步推动内地金融业的高水平开放，深化中国内地和中国香港的金融合作，巩固和提升中国香港国际金融中心地位，中国人民银行和香港金融管理局决定推出六项政策举措，涉及金融市场互联互通、跨境资金便利化以及深化金融合作等多个方面，可以概括为“三联通、三便利”。

　　“三联通”包括：一是将在内地发行的国债和政策性金融债纳入金管局人民币流动资金安排的合格抵押品名单。这标志着离岸市场正式确立在岸债券作为担保品的功能。二是进一步开放境外投资者参与境内债券回购业务，支持所有已进入银行间债券市场的境外机构参与债券回购，这个也包含“债券通”渠道。此举将加强“债券通”的吸引力，从而巩固中国香港在连接内地和国际债券市场以及投资方面的独特角色。三是发布优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点的实施细则，拓展和便利大湾区的个人投资渠道。

　　“三便利”包括：一是在实施港澳居民在内地购房支付便利化政策，更好满足港澳居民置业需求。二是推动跨境征信合作，便利深港企业跨境融资。三是深化数字人民币跨境试点，实现央行数字人民币系统和中国香港“转数快”快速支付系统之间的互联互通，为两地居民企业带来更多便利。

　　其中，合格债券抵押品、“跨境理财通”优化措施、港澳居民内地购房跨境支付便利化等措施将于2024年2月26日起正式施行。此外，央行已就《关于进一步支持境外机构投资者开展银行间债券市场债券回购业务的公告（征求意见稿）》公开征求意见。

　　3.3 后市展望

　　行情研判方面，春节假期间美元兑离岸人民币随美元指数先升后贬，最高触及120日均线，境内外即期汇率价差（境外-境内）仍存。欧美年内降息预期双双回落，日元在春节假期间成为走势最弱的G7货币。我们维持春节后美元兑人民币将逐渐构建第三峰的观点，上方120日均线处存在技术性阻力。

　　对冲策略方面，年内购汇敞口仍可部分锁定，结汇敞口或可继续等待。

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