LNG价值链分析：中上游利润空间被压缩 下游利润有所好转

　　卓创资讯分析师 陈昭娟

　　【导语】2023年，海气资源逐步“回归”。受海陆竞争的影响，上游利润空间受到压缩。随着长距离跨区域套利窗口的关闭，中游利润也呈现出下降趋势。然而，在油气价差逐步扩大和LNG重卡销量保持可观的情况下，下游加气站利润有所好转。展望未来，面对上下游企业的陆续布局和新能源的冲击，如何提高企业核心竞争力并找到新的利润增长点，将成为企业首要思考的问题。

　　在LNG市场中，上游企业主要是进口LNG资源的接收站和生产LNG资源的LNG工厂，中游企业则为负责将上游进口/生产的资源运输到终端用户的贸易商，下游企业可分为工业用户、加气站、城市燃气和发电企业。本文各环节毛利分析中，上游主要以接收站和西北LNG工厂为代表，中游指全国范围内负责买卖、运输的LNG贸易商，下游则以加气站企业为代表。

　　一、上游企业毛利表现不一，但2023年利润被压缩是其共性

　　LNG市场根据供需特性、资源流向、竞争特点，可大致分为海气市场（“海气”指沿海地区LNG出货资源，是各接收站LNG槽批量的统称）和内陆市场，其中内陆市场尤其是西北市场最具代表性，因此在上游企业毛利分析中，主要选取了沿海接收站企业和西北LNG工厂为代表。

　　2023年上游企业毛利表现不一，但同比均呈现下滑走势。卓创资讯数据统计，2023年，LNG接收站平均毛利为573.75元/吨，同比下降54.15%，西北LNG工厂毛利为42.28元/吨，同比下降86.2%。

　　2023年接收站利润亏损时段有所减少，但整体利润空间压缩明显。全年来看，接收站周度毛利多数时段呈正增长，很少出现如同2022年那样的亏损。影响LNG接收站毛利的主要因素是进口成本。经过2022年非常规市场行情后，2023年国际和国内LNG市场逐步回归理性，国内LNG进口价格高位回落。据上海石油天然气交易中心数据，2023年LNG接收站综合进口到岸价格为4275.7元/吨，较去年同期下降1275.8元/吨，降幅22.98%。因此，在成本下调的推动下，2023年接收站利润并未出现大面积倒挂现象。然而，成本的下降一方面在一定程度上抑制了价格的上涨，另一方面，进口成本下调之下，是进口量的增长，2023年，我国LNG进口量出现恢复性增长，据卓创资讯数据统计，2023年，中国LNG进口量同比增长约12%。然而，国内终端消费市场发展低于预期，这也导致国内LNG市场价格始终未能出现明显上涨。2023年接收站对外出货均价为5323.94元/吨，较去年下降1967.67元/吨，降幅约27%。综合来看，供需错配矛盾缓解和接收站进口成本下调幅度不及价格下调幅度是导致2023年接收站整体利润不如同期的主要原因。

　　2023年，西北LNG液厂的利润倒挂现象仍然存在，且整体利润空间受到一定程度的压缩。根据卓创资讯的数据统计，2023年西北LNG工厂的毛利为42.28元/吨，较2022年减少了264.06元/吨，降幅高达86.2%，且基本每个月都会出现利润亏损的现象。类似于接收站企业，影响西北LNG工厂价格和利润的主要因素是成本。此外，西北地区大多数液厂的气源是通过竞拍方式获取的，其成本变动更为频繁。

　　2023年1月和12月是液厂亏损最为明显的时段。1月份受到春节假期影响，下游终端停工放假较多，市场价格上涨无力。此时，西北LNG工厂的气源成本接近4元/方，高成本加重需求的减少，导致西北多数LNG工厂陷入利润倒挂局面。12月份，在优先保障居民用气的前提下，西北LNG工厂的气源日均投放量有所减少，从而间接提高了最终气源成交价格。12月，西北LNG工厂的平均气源成本约为3.61元/方，环比增长约16.32%。而此时，西北LNG液厂的平均出厂价格为5540.36元/吨，环比增长7.31%。因此，价格上涨幅度未能跟上成本（主要是气源成本）上涨幅度，是12月份利润倒挂的主要原因。全年来看，2023年西北LNG工厂的气源成本约为2.81元/方，同比下降约25%。西北LNG工厂的出厂均价为4664.63元/吨，同比下降约26%，成本和价格的下滑程度基本一致。然而，在市场需求平淡的背景下，叠加2023年以来海气资源不断抢占内陆市场份额，上游出厂价格与成本之间的利差继续收窄，利润空间明显缩减。

　　二、中游贸易依托海陆套利窗口的开启，毛利水平呈正增长态势

　　2023年海气资源逐步恢复，海陆竞争下，跨区域套利空间压减。卓创资讯数据统计，2023年中游贸易毛利水平约181元/吨，同比下降约2.7%。受2022年东欧局势引发的供需错配问题影响，LNG进口量的减少和成本的高位使接收站企业保持惜售心理，内陆资源流向沿海省市套利窗口开启，贸易商整体利润水平优于2023年。但在2022年非常规行情褪去后，2023年LNG进口伴有量的增加和成本的下滑，海气资源逐步回归市场，内陆资源远距离套利空间压缩，相应贸易毛利有所下降。

　　年内中游贸易毛利水平一般为正增长，也伴有明显的季节性特征。从整体毛利走势来看，中游贸易商作为上下游的“中间商”，其毛利水平一般为正增长，但在市场行情频繁变化下，也会面临着提前装出的高价液随行低卖而导致利润亏损的情况。通常来看，贸易进行利润空间调整的时间主要为市场活跃阶段，对应LNG市场则为冬季。卓创资讯数据统计，2023年一、四季度，全国贸易商毛利水平为274.46元/吨，二、三季度为90.91元/吨，价差183.55元/吨，这主要跟LNG市场淡旺季走势相匹配。

　　 三、车用气经济性回归，气站毛利水平整体提升

　　LNG下游消费结构中，近一半利用方式为交通用气，因此在下游毛利分析中以全国加气站毛利分析为主。

　　2023年加气站利润由负转正，利润水平有所提升。卓创资讯数据统计，2023年全国加气站毛利为41.02元/吨，同比增加145.54元/吨，虽整体毛利水平偏低，但亏损时段有所减少，全年利润实现正增长。2023年以来，LNG市场价格回归理性，油气价差再被拉大，LNG加气零售价格对比油价经济性凸现，也拉动了LNG重卡销量的增长，2023年我国LNG重卡销量超15万辆，同比增长307.21%；因此在LNG重卡车辆增加和加气经济性双重支撑下，2023年LNG加气站利润表现可观。

　　四、未来LNG各行利润或会被持续压缩，如何提高企业竞争力是重中之重

　　综合来看，2023年上游和中游环节毛利空间继续被压缩，以加气站为代表的下游行业毛利情况有所好转，LNG价值链利润增长点主要集中在下游环节。但从毛利盈亏来看，中游环节年内出现利润亏损现象较少，经营压力也相对较小。

　　未来，在“X+1+X”天然气市场化体系改革下，我国上游企业继续布局，供应能力的增加也将带来竞争的加剧，上游企业利润仍有被进一步挤压的可能。不管是沿海接收站还是内陆液厂，气源成本在其总成本构成中的占比较大，因此低成本是上游企业具备核心竞争力的关键。一方面要对企业气源成本做好监管与把控，做好储气调峰设施建设与运营，多方扩宽价格与利润调整空间；另一方面可以前向一体化为核心，不断优化上下游的联产结构，实现价值最大化，有助于提升企业经营利润点。

　　中游企业虽整体亏损较少，但也可寻求一体化发展，继续提升利润空间。未来贸易商不单是“中间商”、“物流运输”、“中转”的角色，而需上探至气源供应，下探至终端开发，全方位打通资源流通的渠道，只有稳定的气源供应和下游需求作为支撑，才能更好地应对市场波动带来的冲击。LNG能源贸易企业后期发展可倾向于管道气贸易，获取大型工业用户、城燃托运准入资格，将贸易链条扩展至整个天然气市场。

　　油气价差仍然存在，加气站经营前景可期，但仍需警惕新能源带来的挑战。在LNG加气站布局方面，其经营优势在于扩大气源采购价格与零售价格之间的购销差，需要终端企业拥有足够的消费体量才能争夺与供应商的“谈判空间”。在价格谈判方面，终端买家也可以与上游供应商直接签订直供合约，减少商品流通环节，增大企业利润空间。目前，车用市场的发展逐步向电能、氢能发展，因此加气站企业可以将研究方向聚焦于新能源建站的布局。